債券市場(chǎng)方面，上周債券市場(chǎng)繼續(xù)保持相對(duì)平淡的格局，整體震蕩偏弱。資金面偏收斂，疊加煤炭等大宗商品大幅上漲，導(dǎo)致債券情緒趨弱。此外，央行在國(guó)務(wù)院例行吹風(fēng)會(huì)上表示再增加3000億支小再貸款額度，將在今年發(fā)放，孫國(guó)峰在會(huì)議中表態(tài)不需要原來(lái)那么多的流動(dòng)性就可以保持貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行，引發(fā)市場(chǎng)的恐慌。周二的出口數(shù)據(jù)較好，周四通脹數(shù)據(jù)PPI也繼續(xù)上行，超出市場(chǎng)預(yù)期。整體來(lái)看，市場(chǎng)延續(xù)震蕩格局，等待選擇方向。從基本面來(lái)看，8月出口同比增25.6%，再次超出市場(chǎng)預(yù)期。出口走弱要看到供需兩條邏輯：由于海外補(bǔ)貼退坡，全球需求可能短周期見(jiàn)頂，但中國(guó)出口轉(zhuǎn)弱要看到供需兩條邏輯支持；美國(guó)零售商持續(xù)去庫(kù)存，PMI供應(yīng)商交付時(shí)間仍然很長(zhǎng)，表明全球供應(yīng)鏈還是存在問(wèn)題，這支撐國(guó)內(nèi)出口。疫情反復(fù)帶來(lái)兩方面影響，從政策端來(lái)看，疫情導(dǎo)致貨幣政策易松難緊；從經(jīng)濟(jì)端來(lái)看，帶來(lái)7、8月經(jīng)濟(jì)下行的斜率更加陡峭；從出口端來(lái)看，疫情反復(fù)使得出口替代邏輯再次演化。市場(chǎng)往往著眼于前兩者，而對(duì)后者關(guān)注較少，導(dǎo)致出口超預(yù)期。流動(dòng)性方面，資金面保持平衡。受疫情影響，服務(wù)業(yè)和終端需求較差，導(dǎo)致就業(yè)仍有壓力，政策上很難收緊。降準(zhǔn)后，市場(chǎng)對(duì)央行數(shù)量上的寬松已經(jīng)不存在分歧，但是對(duì)是否會(huì)進(jìn)一步運(yùn)用價(jià)格型工具仍有疑惑。從7月政治局會(huì)議的表態(tài)來(lái)看，要求：“統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間……合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度，推動(dòng)今年底明年初形成實(shí)物工作量。”此外，央行也召開(kāi)信貸形勢(shì)座談會(huì)，要求：“繼續(xù)做好跨周期設(shè)計(jì)，銜接好今年下半年和明年上半年信貸工作”，財(cái)政和信貸方面都有邊際放松，政策上穩(wěn)增長(zhǎng)的權(quán)重有所提高，需要關(guān)注其對(duì)資金面和貨幣金融數(shù)據(jù)的影響。整體而言，上周市場(chǎng)震蕩偏弱，降準(zhǔn)后疫情影響導(dǎo)致近期經(jīng)濟(jì)下行的斜率更加陡峭，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期增強(qiáng)；在經(jīng)濟(jì)邊際走弱的背景下，進(jìn)一步寬松的預(yù)期也在增強(qiáng)，關(guān)鍵在于未來(lái)政策的組合和效果。一是觀察財(cái)政和貨幣的組合，財(cái)政政策由缺位到逐步發(fā)力，是否需要貨幣端的進(jìn)一步寬松；二是觀察寬信用的效果和時(shí)滯，寬信用的政策取向已經(jīng)明確，但在地產(chǎn)和城投政策趨嚴(yán)的情況下，信用能否寬出同樣存在分歧。需要關(guān)注政策層面預(yù)期差帶來(lái)的交易性機(jī)會(huì)。

股票市場(chǎng)方面，上周A股持續(xù)走強(qiáng)，但市場(chǎng)局部風(fēng)格發(fā)生較大幅度變化，周期板塊大幅走強(qiáng)的同時(shí)，大量權(quán)重股表現(xiàn)不俗。基本面方面，出口數(shù)據(jù)超預(yù)期和PPI超預(yù)期上行對(duì)順周期行業(yè)形成支撐，同時(shí)由于旺季部分大宗品價(jià)格快速上行，相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)。另外，潛在的穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期上行，對(duì)建筑、建材等低估值但受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策的行業(yè)，有所搶跑且表現(xiàn)較強(qiáng)。整體上看市場(chǎng)交易熱度有了進(jìn)一步上行，以上證指數(shù)為代表出現(xiàn)了沖擊前期高點(diǎn)的狀態(tài)，同時(shí)受益于市場(chǎng)熱度增加的金融板塊也表現(xiàn)不俗。權(quán)益市場(chǎng)具備重要的戰(zhàn)略配置價(jià)值，順周期資產(chǎn)和成長(zhǎng)板塊都有較好的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，市場(chǎng)波動(dòng)顯著增加。一是基本面已經(jīng)開(kāi)始確認(rèn)回落，體現(xiàn)在內(nèi)需端開(kāi)始走弱，而且7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落幅度遠(yuǎn)超前期預(yù)期，對(duì)基本面的影響需要重新評(píng)估。但是部分順周期行業(yè)供給側(cè)的快速收縮可能比需求的影響更大、持續(xù)性更強(qiáng)，所以相關(guān)行業(yè)仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)待挖掘。二是國(guó)內(nèi)政策近期出現(xiàn)了一些“噪音”，寬松政策的到來(lái)不會(huì)一蹴而就，而由于應(yīng)對(duì)能耗雙控等因素產(chǎn)能的供給壓制可能偏大，對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)的影響也還需繼續(xù)評(píng)估。國(guó)內(nèi)方面，為應(yīng)對(duì)潛在的經(jīng)濟(jì)不確定性，宏觀政策已經(jīng)的開(kāi)啟寬松，或許四季度會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性放松，將支撐市場(chǎng)流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好，屆時(shí)市場(chǎng)機(jī)會(huì)相對(duì)更好。需要關(guān)注的是，中美關(guān)系出現(xiàn)了一些積極進(jìn)展，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也在向低估值板塊擴(kuò)散，引發(fā)結(jié)構(gòu)性補(bǔ)漲和市場(chǎng)整體熱度偏高。因此，中期來(lái)看市場(chǎng)仍然中性偏好，短期有一些預(yù)期波動(dòng)將逐漸蓄勢(shì)，行業(yè)層面部分優(yōu)質(zhì)賽道如新能源汽車、光伏等成長(zhǎng)行業(yè)和稀有小金屬、焦煤、精細(xì)化工品等，仍將有較好的投資前景，同時(shí)對(duì)于部分前期滯漲但受益于穩(wěn)增長(zhǎng)邏輯的建筑和建材、受益于市場(chǎng)熱度抬升的非銀金融也會(huì)有較好表現(xiàn)。