政治局會(huì)議定調(diào)積極，對(duì)市場(chǎng)中性偏好。政治局會(huì)議明確下半年政策基調(diào)，由于“宏觀強(qiáng)，微觀弱”的客觀存在，短期看就業(yè)和中低收入群體仍需要進(jìn)一步恢復(fù)，中長(zhǎng)期海外局勢(shì)依然動(dòng)蕩，整體的政策仍然偏寬松。同時(shí)，本次會(huì)議精神緊扣十四五規(guī)劃，對(duì)中長(zhǎng)期的戰(zhàn)略機(jī)遇和困難挑戰(zhàn)都要用5年甚至更長(zhǎng)的維度來(lái)分析和布局，中長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)可能會(huì)被進(jìn)一步激發(fā)。尤其是，“國(guó)內(nèi)大循環(huán)”和“國(guó)內(nèi)國(guó)外雙循環(huán)”的提法，一方面內(nèi)循環(huán)帶來(lái)重要的內(nèi)需發(fā)展投資機(jī)遇，另一方面結(jié)合外部循環(huán)后續(xù)的改革和開(kāi)放政策也具有較多看點(diǎn)。資本市場(chǎng)在“兩個(gè)循環(huán)”中也將發(fā)揮更大的作用，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中有望與實(shí)體經(jīng)濟(jì)分享戰(zhàn)略機(jī)遇帶來(lái)的重要投資成果，市場(chǎng)整體趨勢(shì)向好。結(jié)合近期趨勢(shì)看，正是資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略價(jià)值提升吸引了更多海內(nèi)外增量資金流入市場(chǎng)，對(duì)市場(chǎng)的中長(zhǎng)期向好發(fā)展形成重要支撐。

債券市場(chǎng)方面，月底央行操作積極，跨月資金利率相對(duì)穩(wěn)定。經(jīng)歷了一輪股市回調(diào)疊加攤余成本法債基發(fā)行放量推動(dòng)的修復(fù)行情后，本周債券市場(chǎng)開(kāi)始回調(diào)。收益率曲線整體上移，信用利差被動(dòng)壓縮。展望后市，基建仍是托底經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵所在，財(cái)政發(fā)力和政府加杠桿仍在持續(xù)；融資修復(fù)和利率下行的滯后支撐下，地產(chǎn)從資金來(lái)源到土地購(gòu)置、新開(kāi)工的表現(xiàn)都較為強(qiáng)勢(shì)，在建安投資和土地購(gòu)置費(fèi)的共同支撐下三季度地產(chǎn)投資增速仍有改善的動(dòng)力；伴隨歐美復(fù)工持續(xù)推進(jìn)，外需較前期的休克狀態(tài)繼續(xù)好轉(zhuǎn)。消費(fèi)經(jīng)歷一輪修復(fù)式反彈后，預(yù)計(jì)將延續(xù)低位復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。總的來(lái)看，融資修復(fù)與投資發(fā)力有望支撐三季度經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇主線。流動(dòng)性層面，央行對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷相對(duì)樂(lè)觀，預(yù)計(jì)貨幣政策延續(xù)常態(tài)化管理態(tài)勢(shì)，結(jié)構(gòu)性導(dǎo)向更明確，且更強(qiáng)調(diào)政策在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的有效性。由于“總量適度”確認(rèn)貨幣政策在邊際上有所收緊，DR007中樞有望向7天逆回購(gòu)利率收斂。三季度利率債發(fā)行將由特別國(guó)債向地方債、普通國(guó)債切換，供給壓力將僅次于今年5月，超儲(chǔ)率偏低的情況下資金面的穩(wěn)定將更加依賴于央行操作。貨幣寬松收斂，財(cái)政注重時(shí)效，結(jié)構(gòu)性寬信用發(fā)力，政策層更加重視改革（包括資本市場(chǎng)改革）。整體而言，7月政治局會(huì)議定調(diào)并未看到對(duì)債市形成過(guò)多的邊際利空，但政策著眼格局更大、布局長(zhǎng)遠(yuǎn)，整體的內(nèi)部政策環(huán)境可能更利好權(quán)益市場(chǎng)。近兩個(gè)月發(fā)行的攤余成本法債基規(guī)模不及去年11月至12月，短期的情緒修復(fù)過(guò)后并不能改變中期市場(chǎng)趨勢(shì)，后續(xù)債券市場(chǎng)將回歸基本面與流動(dòng)性環(huán)境。考慮到疫情、經(jīng)濟(jì)基本面及政策力度拐點(diǎn)均已出現(xiàn)，債券市場(chǎng)或繼續(xù)承壓。

股票市場(chǎng)方面，上周A股市場(chǎng)出現(xiàn)較強(qiáng)反彈，整體7月來(lái)看市場(chǎng)波動(dòng)顯著加劇，但趨勢(shì)向好的大格局沒(méi)有變化。國(guó)壽安保基金認(rèn)為，增量資金突然快速流入改變了股票市場(chǎng)基本大環(huán)境，向更積極的方向有望有所突破，市場(chǎng)趨勢(shì)向好；但是，由于目前市場(chǎng)還不具備全面快速走強(qiáng)的基礎(chǔ)，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用的提升，與市場(chǎng)快速上漲之間會(huì)產(chǎn)生一些矛盾，因此節(jié)奏上不是一蹴而就，而是行穩(wěn)致遠(yuǎn)。一是政治局會(huì)議定調(diào)后，市場(chǎng)無(wú)需再度擔(dān)心政策全面收緊，宏觀強(qiáng)微觀弱，后續(xù)政策對(duì)沖經(jīng)濟(jì)壓力和微觀主體壓力仍然很有必要。另外政策更多關(guān)注中長(zhǎng)期，下階段市場(chǎng)將進(jìn)一步關(guān)注內(nèi)循環(huán)和十四五規(guī)劃，短期最重要的契合點(diǎn)是免稅、國(guó)企改革和科技發(fā)展，仍然有較多微觀投資機(jī)會(huì)。二是海外環(huán)境仍然復(fù)雜，但并未進(jìn)一步惡化。海外動(dòng)蕩會(huì)持續(xù)存在，但不會(huì)突然加速變差，美國(guó)大選之前都是壓制因素，市場(chǎng)快速向上的條件也不具備。三是新增資金重歸流入，尤其是新發(fā)基金再度提速，市場(chǎng)不會(huì)因IPO增加等因素而抽血。后續(xù)，我們?nèi)匀皇淄品焊叨酥圃鞓I(yè)，其中可能受事件性影響更加有力的軍工會(huì)相對(duì)更強(qiáng)，同時(shí)電子通信制造、新能源、汽車零部件制造等行業(yè)仍將收益。同時(shí)可以在市場(chǎng)調(diào)整中進(jìn)一步布局階段性再通脹收益品種，部分優(yōu)質(zhì)周期行業(yè)龍頭有所表現(xiàn)，包括貴金屬、化工、銅、電解鋁、玻璃、重卡等。