6月PMI仍在向好，尤其是非制造業改善明顯。國壽安保認為，國內經濟已經在溫和修復的過程中，而且二季度大概率是本輪經濟彈性最好的階段，目前已經開始明顯向非制造業擴散，后續經濟企穩的概率很大。在此環境下，股票市場會進一步受益，債券市場短期壓力稍大。另外需要關注，宏觀流動性與微觀流動性出現了分叉，短期央行的二季度例會基調延續了近期高層表態，關注經濟的可持續發展，似乎短期政策環境略有收緊；但與此同時，微觀流動性環境發生了分化，尤其是股票市場微觀流動性有所轉好，無論是內資的機構和個人還是外資，都出現了比較明顯的流入跡象，對市場形成了支撐。下一階段，除基本面跟蹤外，流動性變化可能是影響市場的更主要因素。

債券市場方面，月初資金面轉松，極端情緒演繹后市場回歸常態。全周長債寬幅震蕩，中短端收益率有一定下行，信用利差被動走闊。展望后市，基建仍是托底經濟的關鍵所在，財政發力和政府加杠桿仍在持續；融資修復和利率下行的滯后支撐下，房企從拿地、銷售到資金來源均有所好轉，高溫梅雨淡季之后仍有望支撐三季度地產投資；伴隨歐美復工持續推進，外需較前期的休克狀態繼續好轉。不過，考慮到全球經濟增速下降、貿易沖突加劇及產業鏈調整仍是大趨勢，短期外需尚難回到疫情前的水平，并約束制造業投資的修復斜率。流動性層面，央行二季度例會延續了陸家嘴論壇的定調，央行對經濟形勢的判斷相對樂觀，且政策層對宏觀杠桿率抬升的容忍度有所下降。貨幣政策從“救急式寬松”轉入常態化管理，開始關注“可持續發展”，結構性導向更明確，且更強調政策在支持實體經濟中的有效性。7月1日央行下調再貸款、再貼現利率，屬于“定向降息”，本質上是結構性的寬信用政策。降價未加量的情況下，其對于債市的核心矛盾在于是否能帶來銀行間市場流動性的充裕和資金利率中樞的顯著回落。由于“總量適度”確認貨幣政策在邊際上有所收緊，DR007中樞有望向7天逆回購利率收斂。經歷一輪反彈后，短端資產性價比有所下降，但由于資金面趨于穩定，票息收益仍可期待。中長端利率在貨幣政策預期修正、基本面漸進修復的壓制下，面臨中樞震蕩上行的風險。短期博弈交易性機會的難度加大，未來需要等待基本面預期差的進一步發酵。

股票市場方面，上周A股市場全面上漲，尤其是前期漲幅較低的、以大金融為代表的低估值板塊，出現了快速上漲，目前這一趨勢大概率會延續。國壽安保基金認為，增量資金突然快速流入改變了股票市場基本大環境，向更積極的方向有望有所突破，但這只是一次短期的風格平衡化，不是明顯的趨勢切換。從短期來看，歷史上在3季度初尤其是7月出現一些風格的中性回歸幾乎是必然的，我們分析了過去十余年的歷史行情，二季度單季度漲幅較大的個股在7月表現都比較一般，中位數普遍是負的漲幅，這說明經過半年時點機構調倉行為或短期估值差異過大后的修正，是常見的，尤其是在風格比較極致的2013、2014、2016、2018年都非常顯著。另一個必要條件是2020年上半年風格也演繹的非常極致，低估值板塊多數明顯滯漲，估值分化達到極值附近需要修復。但中期來看，我們認為更多結構性行情還是三季度的主旋律。基本面上中高端制造業的利潤增速明顯更高，政策上資本市場改革仍在繼續推進，相關板塊將持續受益。在此環境下，三季度主要配置方向還是中下游中高端制造的重要機會，大概率集中在電子通信制造、電力設備制造、新能源汽車產業鏈、汽車零部件等專業零部件制造，同時也可能向進一步的下游細分子領域擴散，關注傳媒、計算機等行業的機會，其中短期半導體、消費電子、光伏設備等板塊的彈性會更大。另外，由于市場熱度明顯上升，資金流入明顯，直接受益的券商板塊也將有快速極致的表現。