貿易再生變，國內市場已逐漸脫敏。繼8月13日美國貿易代表處再度加征關稅后，8月23日，中國國務院關稅稅則委員會宣布對原產于美國約750億美元進口商品加征10%和5%不等的關稅，新征關稅分兩組清單從9月1日12時1分和12月15日12時1分開始實行。美國再度濫用關稅工具，8月23日美國貿易代表處宣布，從10月1日開始將對價值約2500億美元中國進口商品加征的關稅稅率從25%提高至30%。同時宣布，將稍早些時候已宣布關稅部分進一步提升稅率到15%。國壽安保基金認為，中方對美方濫用關稅的行為進行反制后，美國再度無端升級爭端，一是進一步加劇了全球衰退風險，尤其是歐美經濟體的經濟下行風險進一步加大；二是對全球工業企業和全球外貿產業鏈產生了劇烈的沖擊，對中美甚至相關貿易國的生產、就業、物價等均產生了負面的影響；三是進一步加劇了金融市場的波動和擔憂情緒，受相關信息影響美股、包括后一周開盤的全球各大指數，均受到顯著沖擊。但是，回顧近幾輪貿易沖突升級，國內資本市場的反應日趨平淡，而且并不改變股票市場逐漸觸底反彈、債券市場持續溫和走強的趨勢。我們仍堅持，政策漸變已經開啟，甚至在外部環境變化下會加速，推升市場信心。現階段國內政策對市場信心的提振較大，資本市場改革政策也走在路上，資本市場開放進程也明顯好于預期，大于實際對經濟的影響，而且這種信心提振對當前市場是難能可貴的。另外后續改革政策有望持續落地，我們繼續旗幟鮮明的看好中國股債兩市。

債券市場方面，稅期資金利率有所上行，央行貨幣政策態度以穩為主。上周美國宣布對3000億中國進口商品中的部分商品征稅時點由9月1日延遲到圣誕節后，短期市場風險偏好有所回升。疊加前期債市漲幅較大，10Y國債收益率盤中突破3%后，債市投資者心態略偏謹慎，長端利率債收益率震蕩上行。信用債中3~5Y期限表現較好，信用利差繼續壓縮。展望后市，由于外需跟隨全球經濟共振走弱的趨勢未發生改變、消費持續反彈動力不足、房地產進入下行周期及基建擴張受限等因素，未來宏觀經濟仍處于筑底階段，向上彈性不足。7月政治局會議和央行二季度貨幣政策執行報告判斷“經濟下行壓力加大”，政策穩增長的信號更強。但這一輪寬信用的結構性導向更為明確，要求金融資源由地產向制造業和民企中長期融資傾斜，可能會限制未來信用擴張的速度。國際市場上，外圍環境整體仍偏寬松。國內央行堅持“以內為主”的思路，但貿易談判進展起伏和國際經濟、金融環境動蕩的背景下國內貨幣政策仍有相機抉擇的空間。LPR報價機制改革后，增加了貨幣政策利率直接影響貸款利率的渠道，未來MLF利率有下調的可能，短端利率回落或有望打開長端利率下行空間。因此，中期來看，當前基本面和流動性環境對債券市場的支撐依然明確，債券市場機會大于風險。

股票市場方面，在全球市場普遍調整背景下，A股強于全球市場走勢。全周上證綜指，中小板指和創業板指分別上漲2.61%，3.38%和3.03%，中小創相對主板超額收益依然明顯。從行業指數來看，電子（5.00%）、醫藥生物（4.99%）、家用電器（4.82%）、計算機（4.66%）、傳媒（4.54%）等行業漲幅居前，農林牧漁（-1.19%）、有色（0.75%）、銀行（0.88%）、鋼鐵（1.31%）、采掘（1.95%）等行業漲幅靠后。國壽安保基金認為，受到中美貿易沖突加劇，全球資本市場可能被迫再度進入Risk-off模式，會出現風險資產快速調整、避險資產階段性走強的狀態。但是，反觀國內市場，波動的幅度相對有限，說明相關風險已經被很大程度上消化。

需要承認的是，中期看壓制中國權益市場的核心因素還沒有發生質變，一是沒有出現經濟或者說更重要的企業盈利的明顯底部信號，二是沒有出現且大概率中期也很難出現了國際政經局勢的顯著改善。但是，這種壓制因素是對系統性權益市場機會的壓制，不是對當前市場過度低迷的合理解釋。在過去的一個多月中，國壽安保基金持續提示權益市場的結構性機會，目前走勢較好，主要是市場逐漸發掘了長期趨勢雖然未形成，但投資機會已經逐漸出現的邊際改善，同時多因素（包括科創板、改革預期、政策趨松等）共振下科技股機會已經層出不窮。另外，上周末的一些新的變化對于市場也是相對較好，一是資本市場改革政策正在積極向前推進，尤其是關于科創板的重組、上市公司子公司分拆上市等政策也在持續推進；二是匯率已經出現了一些溫和的調整，有效的對沖了本次關稅沖擊的影響；三是穩定市場預期的政策在持續推進，劉鶴副總理關于“堅持在開放條件下推動智能產業發展，堅決反對技術封鎖和保護主義”的表態也有助于穩定市場預期。

因此，國壽安保繼續旗幟鮮明看好權益市場的機會，盡管當前市場仍未獲得明確的趨勢性、持續性的上行機會，但階段性的投資價值已經明顯，需要積極把握。整體上看，我們延續前期觀點并轉向進一步樂觀，市場三季度大概率維持震蕩且目前看震蕩中樞進一步上移的概率較大，優秀的左側布局時點甚至右側時點也將開啟，唯一的不確定性仍在海外市場波動需要留意。行業配置上與前幾周維持不變，科技板塊的潛在空間相對更大一些，建議配置偏向成長，但同時以食品飲料行業為首的消費股也將維持較好表現，短期可以閃避一些金融板塊的階段性估值壓制。