宏觀數(shù)據(jù)季末跳升延續(xù)，但壓力仍在。中國三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，GDP增速進(jìn)一步下行0.2個百分點(diǎn)至6.0%，工業(yè)增加值出現(xiàn)了比較顯著的季末跳升超市場預(yù)期，但比我們6%左右的預(yù)期略低一些。國壽安保認(rèn)為，三季度數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一些壓力，但單看9月有一些積極的信號。一是工業(yè)增加值7-8月明顯偏低，9月出現(xiàn)比較合理的跳升，從高頻數(shù)據(jù)上也印證這一點(diǎn)。如果我們假設(shè)7-8月偏低是去庫存和臺風(fēng)影響的結(jié)果，那么9月庫存壓力減小和臺風(fēng)后恢復(fù)生產(chǎn)，是非常合理的結(jié)果。二是投資數(shù)據(jù)依然偏弱，但9月部分分項(xiàng)不錯。地產(chǎn)投資仍維持在比較高的水平，其他地產(chǎn)相關(guān)的開工、施工數(shù)據(jù)也不錯。當(dāng)前投資的下行，一方面剔除三大投資的其他部分壓力略大，另一方面制造業(yè)、基建投資恢復(fù)相對緩慢，但是趨勢上兩者還是不錯的，預(yù)計(jì)三季度基建投資仍有望進(jìn)一步小幅上行，制造業(yè)投資有望維持當(dāng)前水平但進(jìn)一步下滑的概率非常小。三是消費(fèi)數(shù)據(jù)相對平穩(wěn)，但是扣除汽車影響略弱于8月。整體上看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期無憂，配合已經(jīng)發(fā)布的社融等數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)也是以穩(wěn)為主，受物價影響四季度名義增長可能略高于三季度，略利空債券利好股市、但通脹有壓力略利空股市估值，但目前分析下來市場已經(jīng)預(yù)期相對充分，實(shí)際影響比較小。

債券市場方面，上周資金利率小幅上行，10月16日央行新做2000億MLF、但維持MLF利率不變，短期貨幣政策態(tài)度以穩(wěn)為主，LPR利率的下調(diào)主要靠壓縮風(fēng)險(xiǎn)溢價。上周中美貿(mào)易談判取得階段性進(jìn)展，提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，債市承壓，利率債收益率曲線陡峭化上行。9月CPI和信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期，但市場快速消化利空后反彈，經(jīng)歷了前期調(diào)整后市場情緒有一定修復(fù)。全周信用債表現(xiàn)相對好于利率債，信用利差壓縮。展望后市，由于外需跟隨全球經(jīng)濟(jì)共振走弱的趨勢未發(fā)生改變、消費(fèi)持續(xù)反彈動力不足、房地產(chǎn)進(jìn)入下行周期及基建擴(kuò)張受限等因素，未來宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于筑底階段，向上彈性不足。7月政治局會議和央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告判斷“經(jīng)濟(jì)下行壓力加大”，政策穩(wěn)增長的信號更強(qiáng)。但這一輪寬信用的結(jié)構(gòu)性導(dǎo)向更為明確，要求金融資源由地產(chǎn)向制造業(yè)和民企中長期融資傾斜，可能會限制未來信用擴(kuò)張的速度。當(dāng)前食品CPI與核心CPI走勢分化，市場通脹預(yù)期升溫，未來兩個季度CPI同比有持續(xù)破3%的壓力。國際市場上，發(fā)達(dá)市場基本面數(shù)據(jù)惡化，疊加美歐貿(mào)易戰(zhàn)升級、英國脫歐談判進(jìn)展反復(fù)、中東地緣政治事件頻發(fā)，短期國際市場波動可能加大。國內(nèi)央行堅(jiān)持穩(wěn)健思路，但貿(mào)易談判進(jìn)展起伏和國際經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境動蕩的背景下國內(nèi)貨幣政策仍有相機(jī)抉擇的空間。短期國內(nèi)市場寬松預(yù)期落空，疊加通脹預(yù)期升溫，利率調(diào)整有助于為后續(xù)交易提供空間。從中長期來看，基本面和流動性環(huán)境對債券市場的支撐依然明確，對債券市場持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。

股票市場方面，上周市場呈現(xiàn)震蕩調(diào)整，市場沒有明顯的風(fēng)格和趨勢。上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為-1.19%，-0.98%和-1.09%。從行業(yè)指數(shù)來看，傳媒（0.87%）、醫(yī)藥生物（0.74%）、休閑服務(wù)（0.63%）、銀行（-0.06%）、輕工制造（-0.17%）等行業(yè)表現(xiàn)相對較好，有色金屬（-3.85%）、電氣設(shè)備（-3.65%）、軍工（-3.58%）、電子（-2.92%）、通信（-2.74%）等行業(yè)表現(xiàn)靠后。國壽安保基金認(rèn)為，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好短期有所調(diào)整，其背后的邏輯是對通脹上行的擔(dān)憂，甚至部分市場參與者開始接受“類滯脹”的大類資產(chǎn)配置邏輯。我們認(rèn)為，一是當(dāng)前的通脹上行是明確的結(jié)構(gòu)性的，剔除肉類價格或者核心通脹仍在下行，是寬松政策的制約不是完全的約束，更不是轉(zhuǎn)向的信號。二是近期金融政策出現(xiàn)微調(diào)，防風(fēng)險(xiǎn)+促進(jìn)直接融資的方向已經(jīng)非常明顯，若后續(xù)全社會平均收益下行并伴隨標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品需求增加，資本市場有望出現(xiàn)資金的持續(xù)流入。短期市場確實(shí)出現(xiàn)了兌現(xiàn)收益的壓力，但這種壓力并不會持續(xù)放大，我們?nèi)跃S持中性偏多的觀點(diǎn)，短期市場有所波動但我們建議不宜降低倉位。在結(jié)構(gòu)和行業(yè)上，面對部分兌現(xiàn)壓力仍可以繼續(xù)做一些積極調(diào)整，一方面科技龍頭本輪行情未走完，可以繼續(xù)持有，另一方面季報(bào)行情疊加估值切換，可以考慮增持一些前期略低迷的大金融和大消費(fèi)優(yōu)質(zhì)個股。