中國6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增20%，上半年同比增長17.2%，增速比1-5月份加快0.7個百分點，上半年新增利潤主要來源于鋼鐵、建材和石油開采等行業(yè)。國壽安保基金認為，名義經(jīng)濟增速溫和回落下，企業(yè)盈利并未出現(xiàn)回落。原因有三：一是名義GDP增速并未顯著回落，源于PPI走強；二是企業(yè)收入增速緩步回落而凈利潤增加，或許說明企業(yè)成本管控更好；三是減稅初顯一定的邊際效果。但一些其他數(shù)據(jù)略微增加市場擔憂，一是口徑差異再度放大，二是庫存開始累積且大概率是被動補庫存，三是應收賬款凈額同比增速繼續(xù)走高，歷史上看多與信用環(huán)境緊張有關。因此，整體上看6月企業(yè)盈利數(shù)據(jù)不差，甚至說顯著好于前期市場預期，但結(jié)合相對悲觀的經(jīng)濟預期，后續(xù)企業(yè)盈利溫和回落的態(tài)勢是確定的，我們比市場相對更樂觀一些，傾向于這種回落的速度是緩慢的，全年企業(yè)盈利仍將維持在一個比較高的位置，工業(yè)企業(yè)利潤增速或回落到14-15%的水平，與歷史相比仍在高位。

全周政策信號比較積極。國常會要求財政政策要更加積極，保障融資平臺公司合理融資需求，總理上周五指示擴大有效投資加快中西部基礎設施建設；而貨幣政策微調(diào)再次確認，央行放松MPA考核參數(shù)以支持銀行放貸。國壽安保基金認為，財政政策、貨幣政策以及監(jiān)管政策的適度放松，有利于緩釋去杠桿背景下信用緊縮引發(fā)的流動性風險。下半年財政政策將更加積極，著力于對新經(jīng)濟“減稅降費”和保障基建資金需求，預計基建大概率企穩(wěn)。在這樣的政策環(huán)境下，經(jīng)濟大概率仍維持相對溫和的回落趨勢，無顯著下行風險。

債券市場方面，周一央行意外投放5020億MLF后開始自然凈回籠資金，全周凈投放1320億，資金面十分寬松。由于資管新規(guī)細則放松對非標的監(jiān)管，且國常會提出“引導金融機構(gòu)按照市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求”，前半周信用債大漲、利率債承壓。后兩日因美歐貿(mào)易關系緩和、市場擔憂美歐聯(lián)合針對中國，利率債反彈。全周利率債收益率曲線趨于陡峭化，3Y以內(nèi)收益率下行，5~10Y利率債收益率整體上行。受央行窗口指導銀行買債、非標監(jiān)管放松、國常會傳遞政策微調(diào)信號等一系列事件影響，上周信用債繼續(xù)大漲，AA表現(xiàn)明顯較好，信用利差、等級利差均出現(xiàn)了壓縮。國壽安保基金認為，近期監(jiān)管層傳遞了穩(wěn)信用、穩(wěn)增長的意圖，建議抓住目前流動性邊際好轉(zhuǎn)的窗口賣出資質(zhì)較差的低評級信用債，同時在AA+品種以及中債隱含評級為AA的品種中尋找錯殺機會，優(yōu)質(zhì)城投債以及龍頭民企債可能存在利差下行的機會。短期市場風險偏好抬升對利率債有一定沖擊，但可能不會破壞利率下行的大趨勢。預計三季度經(jīng)濟下行壓力將進一步加大，一旦地產(chǎn)投資加速下行拐點出現(xiàn)，經(jīng)濟悲觀預期可能會再度發(fā)酵，未來長端利率債將受益于基本面和流動性的配合。

股票市場方面，上周主板表現(xiàn)好于中小創(chuàng)。上證綜指漲1.57%，深圳成指漲0.48%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.93%，滬深300漲0.81%，上證50漲1.26%，中小板指跌0.16%。兩市成交1.99萬億，較前周有所放量。行業(yè)漲幅前三的行業(yè)是鋼鐵（+8.05%）、建筑裝飾（+7.40%）、建筑材料（+6.47%）；跌幅前三的行業(yè)是醫(yī)藥生物（-2.93%）、電子（-0.77%）、休閑服務（-0.55%）。概念指數(shù)中，北部灣自貿(mào)區(qū)、絲綢之路、葡萄酒等概念漲幅居前，次新股、操作系統(tǒng)國產(chǎn)化、生物疫苗等概念跌幅居前。國壽安保基金認為，隨著貨幣財政政策的微調(diào)，去杠桿背景下信用過度緊縮這一壓制市場的最核心因素，將得到系統(tǒng)性修正，有利于緩和經(jīng)濟下行壓力，修復股票市場悲觀預期。但后續(xù)中美貿(mào)易戰(zhàn)、人民幣匯率、股權(quán)質(zhì)押等多個因素或仍將制約反彈的高度。行業(yè)方面，短期內(nèi)受去杠桿壓制的基建鏈在政策邊際放松下持續(xù)修復，包括建筑、建材、金融、鋼鐵等，板塊持倉及估值均處于歷史低位，反彈阻力最小，中期關注受益于減稅降費的研發(fā)費用占比高的科技創(chuàng)新、先進制造、現(xiàn)代服務業(yè)。