單月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落但整體下行風(fēng)險(xiǎn)可控，政策微調(diào)對(duì)沖。一季度GDP實(shí)際增速6.8%，與四季度持平，名義增速回落，速度略快主要是價(jià)格因素。分項(xiàng)來(lái)看，工業(yè)增加值累計(jì)同比增速回落，與高頻數(shù)據(jù)走勢(shì)是相符的，其背后的原因主要是春節(jié)錯(cuò)位和“兩會(huì)”會(huì)期延長(zhǎng)，4月高頻數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示出開工向好跡象，不用過(guò)度悲觀。投資數(shù)據(jù)相對(duì)平穩(wěn)回落，地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)較好，基建投資壓力仍較大，尤其是考慮近期地方行為變化，可能對(duì)基建投資仍有較大壓力。消費(fèi)仍是重要穩(wěn)定器，需要關(guān)注非零售部分消費(fèi)的擴(kuò)容。國(guó)壽安保基金認(rèn)為，一季度數(shù)據(jù)和中微觀數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)明顯偏離，比較差的工業(yè)增加值和基建投資在市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)，另外結(jié)合失業(yè)數(shù)據(jù)和國(guó)企利潤(rùn)數(shù)據(jù)，宏觀經(jīng)濟(jì)并不差。而針對(duì)近期下行較快的融資數(shù)據(jù)，央行通過(guò)降準(zhǔn)置換MLF的方式對(duì)流動(dòng)性和信貸偏緊狀態(tài)做了對(duì)沖。整體上，宏觀經(jīng)濟(jì)溫和回落趨勢(shì)未改，企業(yè)盈利韌性更強(qiáng)，股票市場(chǎng)在持續(xù)避險(xiǎn)后已經(jīng)處于底部位置，債券市場(chǎng)受益明顯，但考慮前期收益率快速下行，短期可能有所修整。

債券市場(chǎng)方面，臨近繳稅高峰，上周資金面趨緊。周二晚間央行預(yù)告降準(zhǔn)置換MLF后，繳稅疊加市場(chǎng)杠桿回升，資金面十分緊張。上周出爐的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)債市影響不大，一季度GDP同比6.8%符合市場(chǎng)預(yù)期。受降準(zhǔn)置換MLF消息影響，利率債、信用債收益率紛紛大幅下行，國(guó)開與國(guó)債利差再度壓縮。信用債中，中高等級(jí)表現(xiàn)明顯好于低等級(jí)品種。中高等級(jí)中票信用利差普遍壓縮，但AA品種信用利差壓縮僅限于1Y以內(nèi)期限，反映機(jī)構(gòu)下沉評(píng)級(jí)主要集中在1Y以內(nèi)品種，市場(chǎng)對(duì)低等級(jí)、長(zhǎng)久期品種的心態(tài)較為謹(jǐn)慎。國(guó)壽安保基金認(rèn)為，央行貨幣政策事實(shí)上可能已經(jīng)轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性寬松，利好債市。上周降準(zhǔn)消息公布后債市暴漲，且市場(chǎng)對(duì)債市長(zhǎng)期趨勢(shì)的看法趨于積極，投資者樂(lè)觀心態(tài)將對(duì)債市形成一定支撐。短期需要注意債市大漲后的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，大漲后止盈盤涌現(xiàn)，疊加前半周資金面仍有緊張可能，美債收益率大幅上行、中美利差快速壓縮，當(dāng)前可以耐心等待回調(diào)后的入場(chǎng)機(jī)會(huì)。不過(guò)，去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度不會(huì)就此轉(zhuǎn)向，貨幣政策偏松、作為對(duì)沖手段，宏觀審慎監(jiān)管可能還是會(huì)保持既有軌跡，長(zhǎng)久期、低評(píng)級(jí)信用債仍不建議介入。

股票市場(chǎng)方面，上周A股延續(xù)寬幅震蕩態(tài)勢(shì)，其間滬指多次探底，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好頻受打壓。上證綜指跌2.77%，深圳成指跌2.60%，上證50跌2.90%，滬深300跌2.85%，中小板指跌3.11%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.29%。行業(yè)漲幅前三的是國(guó)防軍工(1.53%)、計(jì)算機(jī)(0.24%)、鋼鐵(-0.87%)，跌幅前三的是汽車(-5.07%)、輕工制造(-4.65%)、房地產(chǎn)(-4.35%)。概念指數(shù)中，芯片國(guó)產(chǎn)化、去IOE、核高基等概念漲幅居前，次新股、海南國(guó)資、西部水泥等概念跌幅居前。流動(dòng)性方面，降準(zhǔn)資金將在本周三逐步釋放，對(duì)沖由于大額繳稅造成的資金面壓力。國(guó)壽安保基金認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)外部沖擊的擔(dān)憂加劇，但進(jìn)一步大跌的空間有限。市場(chǎng)擔(dān)心已久的中美貿(mào)易摩擦又有升級(jí)的跡象，暗示大國(guó)博弈上升到新高度，預(yù)判后市維持寬幅震蕩格局，股票投資總體上應(yīng)偏謹(jǐn)慎，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的個(gè)股將貢獻(xiàn)相對(duì)收益。同時(shí)，外資已連續(xù)14個(gè)交易日北上抄底，累計(jì)凈買入384億元，若類比2017年外資持續(xù)流入與內(nèi)資爭(zhēng)奪“定價(jià)權(quán)”，核心資產(chǎn)標(biāo)的配置價(jià)值已經(jīng)開始涌現(xiàn)。近期市場(chǎng)消化風(fēng)險(xiǎn)的速度極快，投資者不妨在靈活控制倉(cāng)位的基礎(chǔ)上適當(dāng)抓住超跌反彈的機(jī)會(huì)。行業(yè)方面，經(jīng)過(guò)前期調(diào)整，多個(gè)行業(yè)的配置價(jià)值凸顯，當(dāng)前應(yīng)以均衡配置為主，關(guān)注金融和消費(fèi)的修復(fù)機(jī)會(huì)，另外中期繼續(xù)推薦進(jìn)口替代領(lǐng)域如國(guó)家支持的自主創(chuàng)新板塊。