2月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.3%，超預(yù)期回落。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)回落幅度較大，原材料庫(kù)存指數(shù)有所回升，其中生產(chǎn)指數(shù)大幅回落2.8個(gè)百分點(diǎn)，為2016年2月以來(lái)新低。但結(jié)合高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量與地產(chǎn)銷售與往年春節(jié)同期相比并不悲觀。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，PMI數(shù)據(jù)短期回落，存在一定的春節(jié)因素和季調(diào)擾動(dòng)，從財(cái)新PMI反彈中也可預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)回落的幅度或相對(duì)有限。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于有韌性回落的區(qū)間，近期外部事件沖擊相對(duì)更大，波動(dòng)率加劇將成為常態(tài)，后續(xù)仍需跟蹤美聯(lián)儲(chǔ)加息、美股風(fēng)險(xiǎn)外溢，以及國(guó)內(nèi)監(jiān)管政策和通脹。

債券市場(chǎng)方面，上周后三天央行未有凈投放，跨月之際資金面偏緊，債券市場(chǎng)先漲后跌。全周來(lái)看，利率債漲幅主要由前半周貢獻(xiàn)，與流動(dòng)性環(huán)境持續(xù)寬松有關(guān)；后半周在資金面邊際收緊、監(jiān)管表態(tài)相對(duì)較嚴(yán)的背景下，債市反彈受限。全周10年期國(guó)債、國(guó)開債收益率分別下行3.5pb和5.9bp，一級(jí)發(fā)行倍數(shù)也相對(duì)較好。信用債方面，上周資金面逐步收緊，信用債短端收益率普遍上行，3Y以上期限中票收益率則出現(xiàn)了10bp左右的下行，信用利差呈現(xiàn)出短端走擴(kuò)、長(zhǎng)端壓縮的特征。除了資金面狀況，這種差異可能也與長(zhǎng)期限品種的流動(dòng)性相對(duì)較差有關(guān)，后期長(zhǎng)久期信用債或有補(bǔ)跌的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，短期資金面有所收緊，但考慮到當(dāng)前處于兩會(huì)期間，流動(dòng)性過度緊張的可能性不大，緊平衡狀態(tài)尚不至于對(duì)債市造成明顯的沖擊。兩會(huì)期間債市投資者關(guān)注的焦點(diǎn)仍在于政策面，資管新規(guī)發(fā)布在即，疊加監(jiān)管層對(duì)金融防風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度較為明確，預(yù)計(jì)政策面仍將制約利率下行空間。此外，2月PMI數(shù)據(jù)明顯不及預(yù)期激起了債市投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期下行的期待，但我們認(rèn)為2月數(shù)據(jù)受春節(jié)因素的影響較大，不可做過度解讀。并且，當(dāng)前融資需求小幅走弱主要由居民部門加杠桿受限和表外融資被動(dòng)壓縮所致，企業(yè)需求依然相對(duì)旺盛，融資需求大幅走弱的拐點(diǎn)可能尚未到來(lái)。我們?nèi)匀唤ㄗh對(duì)債市保持耐心，當(dāng)前點(diǎn)位下利率債追漲空間不大，關(guān)注3月中下旬監(jiān)管、資金面波動(dòng)可能導(dǎo)致的利率沖高后的交易機(jī)會(huì)，信用債配置仍以中短久期、高評(píng)級(jí)品種為主。

股票市場(chǎng)方面，上周A股創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)顯著優(yōu)于藍(lán)籌權(quán)重，風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯提升。上證綜指跌1.05%，深圳成指漲1.81%，上證50跌3.14%，滬深300跌1.34%，中小板漲2.35%，創(chuàng)業(yè)板漲6.18%。行業(yè)漲幅前三為計(jì)算機(jī)(8.86%)、國(guó)防軍工(6.48%)和通信(5.54%)；跌幅前三的是銀行(-3.83%)、采掘(-3.31%)、鋼鐵(-3.25%)。概念指數(shù)活躍，IPV6、去IOE、云計(jì)算、人工智能等概念漲幅居前。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，近期市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)格切換的嘗試，部分白馬股業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期引發(fā)對(duì)藍(lán)籌股價(jià)的擔(dān)憂，同時(shí)監(jiān)管層對(duì)新經(jīng)濟(jì)的支持態(tài)度又吸引資金流向中小創(chuàng)，但是偏好業(yè)績(jī)支撐和龍頭集中度提升的主線并沒有改變。行業(yè)方面，可在行業(yè)均衡配置的基礎(chǔ)上偏向有業(yè)績(jī)支撐、估值合理且受解禁、質(zhì)押影響小的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，同時(shí)精選被錯(cuò)殺的價(jià)值龍頭。主題方面，近期市場(chǎng)情緒高漲，成長(zhǎng)股是短期阻力最小的板塊，須特別關(guān)注“兩會(huì)”的政策利好，推薦云計(jì)算、人工智能、軍民融合、雄安新區(qū)等主題。