上周央行公開(kāi)市場(chǎng)小幅凈投放資金300億，資金面較為寬松，Repo曲線進(jìn)一步回落，Shibor曲線亦由升轉(zhuǎn)降。利率互換曲線整體呈平坦化下行走勢(shì)，Repo平均下行4.9bp，Shibor平均下行4bp。短端利率債收益率仍呈進(jìn)一步小幅上行走勢(shì)，但或受節(jié)前央行表示6月上旬提供MLF穩(wěn)定流動(dòng)性且近期監(jiān)管對(duì)市場(chǎng)沖擊暫緩的影響，中長(zhǎng)久期利率債收益率小幅陡峭化下行。10年國(guó)開(kāi)收益率變動(dòng)不大仍進(jìn)一步上行不到1bp，但5年國(guó)開(kāi)收益率全周下行3bp，5年國(guó)債表現(xiàn)最好全周收益率下行近7bp。上周信用債表現(xiàn)好于利率債，收益率除1個(gè)月品種繼續(xù)上行之外，其他各期限短融、中票收益率曲線普遍下行，其中3年、5年AAA中票收益率下行6.7bp左右。AAA信用債表現(xiàn)持續(xù)好于中低等級(jí)信用債，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然偏低。目前3年AAA信用債收益率已經(jīng)接近5%，比3個(gè)月理財(cái)預(yù)期收益率高出超過(guò)50bp。雖然理財(cái)尤其是同業(yè)理財(cái)增長(zhǎng)乏力，但對(duì)于去化壓力不大且負(fù)債較為穩(wěn)定的個(gè)人理財(cái)而言，信用債配置價(jià)值較3月底進(jìn)一步顯著改善。

短期內(nèi)市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)在于6月底MPA考核給資金面造成的擾動(dòng)，關(guān)注資金面緊張程度可能不及此前預(yù)期以及美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地可能帶來(lái)的交易性機(jī)會(huì)。但中期仍然需要密切關(guān)注監(jiān)管趨嚴(yán)給債市帶來(lái)的負(fù)面影響，關(guān)注監(jiān)管正式執(zhí)行的力度以及過(guò)渡期等細(xì)節(jié)。5月官方制造業(yè)PMI51.2，略高于預(yù)期51.00，持平于前值。結(jié)構(gòu)上來(lái)看，需求端維持穩(wěn)定，而產(chǎn)出指標(biāo)環(huán)比回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。5月產(chǎn)成品庫(kù)存環(huán)比顯著回落1.6%，庫(kù)存指標(biāo)回落或與企業(yè)補(bǔ)庫(kù)動(dòng)能趨弱有關(guān)，另一方面可能也與“一帶一路”會(huì)議期間部分企業(yè)環(huán)保限產(chǎn)有關(guān)。分企業(yè)類型來(lái)看，5月大中小型企業(yè)之間的差距明顯收斂，大企業(yè)PMI回落，而中小企業(yè)PMI出現(xiàn)明顯改善。中小企業(yè)中出口導(dǎo)向型企業(yè)占比相對(duì)較高，人民幣估值得到明顯修復(fù)疊加近期海外需求復(fù)蘇或利好中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)的改善，5月小型企業(yè)新出口訂單大幅回升3.9個(gè)百分點(diǎn)。總體來(lái)看，5月雖然生產(chǎn)有小幅回落，但在外部環(huán)境改善的背景下需求端仍然維持穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)下行風(fēng)險(xiǎn)可控。考慮到棚改貨幣化對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的支撐以及外圍需求的改善，三季度經(jīng)濟(jì)下行的壓力或可控，趨勢(shì)性機(jī)會(huì)仍然建議耐心等待。