上周央行公開市場縮量逆回購小幅凈回籠資金100億，加量續作MLF凈投放2737億，央行通過鎖短放長的方式累計凈投放資金2637億。利率互換曲線呈平坦化形變，反應市場對短期資金面存在擔憂情緒，Repo和Shibor曲線走勢再度出現背離。全周來看，Repo曲線平均小幅下行1.3bp，Shibor曲線平均上行3.2bp。雖然銀行間質押式回購利率上周小幅回落，但銀行間Shibor利率以及同業存單利率仍在進一步上行，同業存單利率平均上行20bp左右，顯示半年末MPA考核期間商業銀行資金壓力仍然較大。短端利率債收益率上周在資金面壓力下大多進一步上行10-20bp左右，中長久期利率債全周呈震蕩走勢，整體變動不大。信用債層面，同樣受資金面影響1個月短融收益率上行超過50bp，其他期限收益率亦上行10-20bp左右。配置價格明顯改善的背景下，上周AAA和AA+中票收益率進一步小幅下行，但AA中票收益率小幅上行，低等級信用債表現仍然相對較弱。短期內委外贖回壓力暫緩，但中期來看仍建議關注監管趨嚴和委外贖回帶來的信用債潛在調整壓力。

央行旗下媒體金融時報上周發文表示今年6月末發生大的流動性風險及引發系統性金融風險的概率極低，類似于2013年6月份出現過的“市場異常波動”不會重演，而央行的目標是使市場流動性趨于“不緊不松”臨界點。市場對6月底資金面預期邊際好轉、美聯儲加息靴子落地、人民幣匯率趨于穩定等利好因素或意味著6月債市存在交易性機會。中長期來看，目前宏觀基本面已經階段性觸頂，且邊際出現小幅回落跡象，負債端成本上升已經導致銀行近期紛紛上調企業貸款利率。資金利率抬升向實體經濟的傳導才剛剛開始顯現，其對經濟的負面影響存在一定時滯性。雖然近期利率上行已經脫離基本面，但目前市場的主要矛盾仍然來自于監管趨嚴。只要經濟尚未出現失速下行風險，強監管下債市難言趨勢性機會。