上周前三天央行維持公開市場零操作，周四MLF到期2170億，央行沒有續(xù)作MLF而是通過OMO維持資金面緊平衡，全周公開市場累計凈回籠資金630億。利率互換曲線結(jié)束連續(xù)兩周下行走勢，曲線呈平坦化小幅上行走勢。Repo曲線平均上行3.7bp，Shibor曲線平均上行5bp。全周利率債收益率曲線整體陡峭化上行，尤其是周五債市出現(xiàn)了一定拋壓，收益率急劇上升。短端來看，3M國債、國開債分別小幅下行0.2bp和1.1bp，在6M、9M國開債收益率小幅下行的背景下，同期限國債則上行6.5bp和3.3bp。長端國債表現(xiàn)同樣明顯弱于國開、非國開，10年國債收益率上行6.3bp至3.36%，10年國開收益率上行1.6bp至4.1%。信用債方面，前四天信用債表現(xiàn)相對強于利率債，但周五受沖擊收益率也出現(xiàn)明顯上行，全周信用利差明顯壓縮。收益率曲線明顯陡峭化，3M、6M短融收益率分別下行約7bp和2bp，5Y、7Y中票收益率則上行超過4bp和2bp。上周監(jiān)管部門接連發(fā)文落實“防風險”、“防套利”，規(guī)范委外、穿透管理、防范“三套利”等措施下信用債不僅面臨新增需求的萎縮，低等級存量債也可能存在一定的拋售壓力，未來信用利差有走擴的風險。

數(shù)據(jù)方面，3月CPI同比維持在1%以下，且PPI同比出現(xiàn)拐點，市場通脹預期明顯降溫，短期內(nèi)通脹可能并非政策關(guān)注的重點。不過，盡管3月信貸低于預期，但M2與社融增速背離，且表外非標和票據(jù)融資大幅擴張，與當前去杠桿的監(jiān)管取向悖離，未來存在一定的回表壓力。資金面方面，上周央行并未續(xù)作MLF，而是以PSL和OMO結(jié)合的方式進行對沖，反映央行一方面有意維持流動性基本穩(wěn)定，另一方面則傾向于通過PSL的方式引導資金流入實體經(jīng)濟。整體來看，監(jiān)管部門金融去杠桿的態(tài)度未變，手段也仍傾向于溫和去杠桿。本周將面臨較大規(guī)模的季度繳稅影響，央行態(tài)度影響下資金面仍有一定壓力。政策面上，上周銀監(jiān)會接連發(fā)文，對“三套利”、銀行業(yè)風險防控等進行了管控，市場對金融去杠桿的預期上升，債市后續(xù)可能會進一步面臨監(jiān)管細則落地帶來的贖回沖擊。總體而言，考慮到通脹壓力變小、監(jiān)管層無意暴力去杠桿、且匯率貶值壓力明顯減輕，債市長期走勢并不悲觀，但考慮到近期政策面因素升溫，且資金面面臨時點性影響，短期債市仍將承壓，短期維持震蕩市判斷。