上周央行公開市場持續零投放，凈回籠資金1000億。Repo曲線整體變動不大，平均下行幅度不超過1bp。Shibor曲線進一步回落，平均下行幅度接近5bp。節后第一天或受存準上繳的影響，資金面超預期維持緊平衡，利率債一級市場招標偏弱打壓二級市場情緒。但之后隨著資金面壓力緩解，市場情緒回暖。由于資金面壓力暫緩，利率債短端收益率出現明顯下行，6個月及以下期限平均下行10bp左右。關鍵期限利率債呈先上后下走勢，全周變動不大，10年國債累計上行2.36bp，10年國開累計上行1.29bp。信用債上周整體表現好于利率債，在資金面壓力緩解后，短融收益率進一步回落，3個月短融信用利差壓縮近15bp，5年期中票在配置需求帶動下收益率亦小幅回落2bp左右。

3月外匯儲備30091億美元，略低于市場預期30110億美元，環比增加39.64億美元，連續第二個月上升。3月非美貨幣兌美元小幅升值，剔除估值效應后外匯儲備維持基本穩定。年初以來在美元指數下跌、國內經濟企穩、流動性趨緊的背景下，人民幣貶值壓力有明顯緩解。但3月全月來看，人民幣兌美元仍出現小幅貶值，表現明顯不及其他新興市場國家貨幣，意味著企業和居民貶值預期仍然存在。今年資金外流壓力仍然存在，但流出規模預計較去年有明顯下降。4月公開市場逆回購到期2900億，MLF到期5000億，資金到期續作壓力較大。從到期節奏上看，資金面壓力最大的一周在第三周，一方面有近2500億MLF到期，另一方面第三周面臨財稅上繳壓力，平均繳稅規模4000-5000億，去年高達6750億。流動性可能階段性寬松，但央行維持資金面緊平衡的意圖不變，仍需對關鍵時點保持警惕。目前經濟仍處于階段性企穩狀態，防止金融資產泡沫是貨幣政策更加關注的焦點。短期利率債投資仍建議維持謹慎態度，僅可博弈風險事件發生或利空出盡后的階段性交易機會，中長期仍需等待經濟下行的拐點出現。