受前一周TLF大量到期的影響，前半周資金面趨緊央行配合進行小幅凈投放，后半周隨著節后M0回款資金面逐漸轉松，央行轉而進行小幅凈回籠操作，上周央行公開市場累計凈投放資金1015億。資金面度過壓力最大的一周后本周到期壓力相對較小，短端6個月到1年利率債收益率整體下行5-10bp。保險一月份開門紅配置壓力較大、且對于銀行來說利率債性價比已經明顯高于貸款，在兩會政策維穩窗口配置壓力的集中釋放帶動中長久期利率債收益率整體進一步下行，10年國債收益率全周下行5.3bp。信用債層面，短融收益率進一步小幅調整，信用利差走擴超過10bp至歷史70%-80%分位數的高位。由于機構并未大幅主動降杠桿，中長久期信用債收益率上行后配置價值凸顯，上周中票表現整體好于同期限利率債，尤其是5、7年中票信用利差壓縮5-10bp，3年期中票利差僅小幅走擴。

一月托管數據顯示1月配置盤入場的跡象很明顯，銀行、保險不僅增持了大量利率債，對信用債的態度也有所改善。與此同時，廣義基金、券商等交易戶對利率債呈凈減持操作，且15年以來首次對企業債、中票等中長久期信用債凈減持，顯示機構或開始進行主動降杠桿操作。一季度貨幣政策執行報告中央行把嚴格限制信貸流向投資投機性購房、抑制房地產泡沫放在更加重要的位置，意味著貨幣政策難言放松。同時值得注意的是雖然四季度債券市場收益率大幅攀升，但一般貸款加權利率卻有所回落，疊加銀行傳統貸款和表外融資逐漸替代債券成為社融增長的主要驅動力，意味著實體經濟融資目前尚未受到債市調整的明顯沖擊。雖然短期在資金和監管趨穩的背景下債市或存在交易性機會，但由于機構負債端降杠桿尚未完成且未來監管仍有待進一步趨嚴，中期債市仍然存在調整風險。長期機會來自于監管靴子落地、機構降杠桿趨于尾聲以及經濟基本面下行壓力再次顯現。