上周央行連續5天暫停逆回購操作，全周凈回籠資金5950億。在央行全線上調OMO、MLF、SLF利率的沖擊下，債券市場經歷了大跌后小幅反彈的走勢。后半周的反彈除去超跌修復因素外，主要還受到同業存單監管新老劃斷、TLF續作等傳聞的影響，反映債市緊張氛圍中投資者中對外界消息面的干擾極為敏感。全周來看，盡管經歷了后半周的反彈，利率債收益率仍出現大幅上行，且國債表現明顯好于國開、非國開，反映利率攀升高位后可能引來了部分配置盤的入場。由于后半周配置盤推動長端利率小幅下行，全周利率債長端上行幅度相對小于中短端。10年期國債收益率上行2.7bp至3.44%，10年國開上行6.3bp至4.14%。信用債方面，除1M和9M短融下行4bp左右外，其余各期限信用債收益率普遍上行。3M各評級短融普遍上行6~8bp。中票跌幅明顯大于短融，收益率曲線明顯陡峭化上行，3Y、5Y、7Y各評級中票收益率上行幅度分別高達11bp、23bp和18bp。中短端信用利差壓縮10~20bp，長端信用利差則大幅走擴。

資金面方面，本周OMO、MLF、TLF到期資金合計約1.7萬億，且周三將面臨繳稅繳準的沖擊，資金面壓力較大。市場普遍對TLF續作、重啟逆回購或MLF的期望較高，但央行中性偏緊態度下縮量投放的可能性較大，本周資金面或許會較上周明顯收緊。近期Shibor 3M持續攀升，可能也反映了政策預期不穩定背景下大中型銀行對后市資金并不樂觀?；久鎭砜?，盡管外儲破“3”略超預期，但1月外儲剔除估值因素后的實際降幅明顯低于去年同期，在季節性流出旺季并不算高。再加上出口同比在外需大好背景下好轉幅度超預期，引發了市場對后期經濟基本面的樂觀判斷，短期經濟基本面尚不利好債市。海外市場方面，上周美元反彈疊加節后個人購匯需求旺盛，令人民幣再度承壓，但監管層傳遞了明顯的維穩信號，匯率問題短期仍將是貨幣政策的掣肘。一周美債收益率則出現先下后上走勢，主要因后半周特朗普稱“未來2-3周將公布重大稅改計劃”，扭轉了前半周對特朗普經濟刺激政策不及預期的擔憂，但中美利差維持在100bp以上，短期對國內債市可能并不構成嚴重沖擊。當前國內債市的主要矛盾仍在金融去杠桿，央行中性偏緊態度持續，且在同業存單納入同業負債監管等政策風險落地前市場情緒整體偏謹慎。盡管利率債收益率水平已具備一定配置價值，但交易性機會尚難以把握，可密切關注債市超調后的逢高入場機會，趨勢性機會則需等待經濟基本面超預期下行的催化。