上周央行重啟28天逆回購，節前加大流動性投放之余嚴控債市杠桿，資金投放總量充足但成交期限拉長。全周來看，利率債收益率漲多跌少，短端國債、國開、非國開分別平均上行4bp、1bp和2bp左右。長端利率債表現好于短端，各品種利率債的平均變動幅度均在1bp以下，10年期國債、國開、非國開分別下行0.23、0.12和3.85bp。國開債的整體表現相對好于國債和非國開，一級市場招標行情依然火爆，反映機構配置壓力猶存。信用債方面，由于流動性收緊短融收益率整體上行，但中票表現仍然好于同期限利率債，5年期各評級中票收益率則出現不同程度的下行。信用利差走勢分化，由于6個月以內利率債收益率整體上行，短融短端信用利差被動壓縮，但6個月以上期限短融信用利差小幅走闊2bp左右。長久期中低評級中票的表現仍然較好，5年期AA級中票信用利差收窄5.4bp?？傮w而言，在近期違約事件銷聲以及機構剛性配置需求旺盛的背景下，信用債（尤其是低評級信用債）的表現整體好于利率債。

央行先后重啟14天、28天逆回購，意味著貨幣寬松延后。上周公布的8月經濟數據普遍向好，基建、地產投資好轉下工業增速小幅上漲，庫存狀況繼續改善，消費回暖。同時，房貸上漲、企業債發行增量以及票據跌幅收窄帶動社融回升。海外市場方面，美聯儲9月議息會議在即，雖然9月加息已是小概率事件，但仍需防范9月會議傳遞出年底加息信號對市場的沖擊。央行去杠桿壓力疊加8月經濟好轉和海外不確定因素，債市短期內面臨震蕩調整。不過托管量數據顯示機構債券配置需求仍然較大，再加上信貸增長過度依賴房貸、經濟增長內生動力不足，債市長期牛市的格局未變。隨著利空因素漸出，債市短期震蕩調整后可能會提供新的入場機會。同時，在信用利差已經收窄至歷史低位的背景下，信用債性價比有明顯下降，建議信用債投資謹慎擇券不可盲目進行信用下沉。