上周央行公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠資金2350億，資金面維持穩(wěn)定。短端利率債收益率進(jìn)一步平均下行5bp左右，其中1個(gè)月和3個(gè)月期限國(guó)開(kāi)下行近10bp。關(guān)鍵期限利率債收益率下行幅度不及短端，平均僅下行2-3bp。 10年國(guó)開(kāi)收益率全周小幅上行0.3bp，進(jìn)一步下行阻力加大。利率債仍然整體呈現(xiàn)壓縮流動(dòng)性溢價(jià)、填平價(jià)值洼地的行情，國(guó)債和非國(guó)開(kāi)表現(xiàn)整體好于國(guó)開(kāi)，7年利率債收益率整體下行幅度大于5年和10年。但超長(zhǎng)期利率債收益率上周全周僅小幅下行1-2bp，進(jìn)一步上漲的動(dòng)力邊際回落。信用債層面，上周短融收益率變動(dòng)相對(duì)較小，6個(gè)月及以下期限短融信用利差被動(dòng)走闊，但6個(gè)月以上期限短融在利率債收益率下行的基礎(chǔ)上信用利差繼續(xù)小幅收窄。上周中票整體表現(xiàn)仍然略好于利率債，中高等級(jí)中票信用利差進(jìn)一步壓縮2-3bp，AA中票信用利差壓縮超過(guò)10bp，信用下沉現(xiàn)象從短融轉(zhuǎn)移至中長(zhǎng)久期的中票。

7月生產(chǎn)端高頻數(shù)據(jù)除了發(fā)電耗煤量可能受到高溫天氣的影響同比和環(huán)比均出現(xiàn)明顯改善之外，其他生產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)出同比顯著改善、環(huán)比小幅回落的現(xiàn)象。從工業(yè)增加至同比增速也可看出，去年7月工業(yè)增加值同比從6月的6.8%回落至7月的6.0%，因此今年7月工業(yè)增加值同比大概率出現(xiàn)改善。需求端7月房地產(chǎn)銷(xiāo)售和土地成交面積同比和環(huán)比均有所惡化，房地產(chǎn)銷(xiāo)售同比增速回落幅度相對(duì)有限，整體仍然保持在10%以上的增長(zhǎng)；而土地成交面積同比回落幅度較大為20%。另外7月汽車(chē)銷(xiāo)售出現(xiàn)明顯改善，網(wǎng)傳購(gòu)置稅優(yōu)惠政策10月31日結(jié)束以及傳南京即將出臺(tái)汽車(chē)限購(gòu)政策可能短期內(nèi)對(duì)汽車(chē)銷(xiāo)售均起到了一定的刺激作用。通脹層面7月至今豬肉價(jià)格同比增速出現(xiàn)明顯回落，同時(shí)鮮菜和鮮果可能受到洪災(zāi)的影響價(jià)格同比降幅有一定程度的收窄，其他各食品分項(xiàng)價(jià)格變動(dòng)相對(duì)有限。整體來(lái)看，7月CPI受到去年高基數(shù)以及豬價(jià)明顯下降的拖累大概率進(jìn)一步回落。宏觀基本面大概率維持穩(wěn)定、資金面相對(duì)寬松、貨幣政策維持穩(wěn)定、資產(chǎn)荒持續(xù)，各主要因素均給債市收益率進(jìn)一步下行提供了較好的環(huán)境。在期限利差、信用利差以及等級(jí)利差均被壓縮到低位的背景下，市場(chǎng)仍將聚焦于尋找收益率較高的相對(duì)價(jià)值洼地。