央行引導債市降杠桿，債市短期調整等待收益率下行機會

上周央行重啟14天逆回購引發市場關于提成本、降杠桿的擔憂，收益率顯著上行，下半周隨著公開市場凈投放增加，收益率小幅回落。全周來看，短端利率債收益率走勢分化，3個月及以下期限利率債收益率全周下行4-6bp左右，但6個月及以上期限收益率小幅上行不到2bp。中長端利率債收益率則普遍上行，國債、國開、非國開分別平均上行2bp、3bp、5bp左右。10年國開收益率全周上行1.8bp，而10年國債在配置需求仍然較強的背景下逆勢小幅下行0.74bp。非國開跌幅大于國開和國債，流動性收緊也使得上周流動性溢價有所擴大。信用債調整幅度大于利率債，上周信用債收益率全線上漲，信用利差走擴。短融受到資金面收緊、央行引導降杠桿、貨幣政策邊際調整的影響收益率整體上行幅度較大，1年AAA短融信用利差走擴6bp左右，1個月短融信用利差走闊超過18bp。與此同時，市場風險偏好的進一步回升仍在持續，AA短融信用利差走闊幅度整體低于AAA短融，等級利差有所收窄。由于中長久期利率債調整幅度相對較大，中票信用利差僅小幅走闊，中高等級中票信用利差走擴0-3bp左右。城投債表現仍然整體好于產業債，7年AA城投信用利差進一步壓縮4bp左右。

未來央行維持資金緊平衡的概率較大，短期內降準降息概率下降，溫和調控政策將對未來債市增量資金形成一定約束。從海外市場角度觀察，美聯儲加息預期升溫將加大人民幣貶值壓力，一方面限制了央行貨幣政策放松的空間，另一方面海外流動性收緊會在一定程度上導致債市承壓。從上周統計局公布的7月工業企業利潤數據來看，產能收縮帶動制造業企業利潤回升，產能過剩行業的短期信用風險降低，行業龍頭短融仍有票息價值。短期來看貨幣政策、宏觀基本面、流動性、海外環境均不利于債市的進一步上漲。短期建議維持謹慎觀望，未來隨著宏觀經濟趨勢性下行、房地產市場政策調控收緊，長期債牛的基礎仍然存在。短期的調整將為未來收益率下行創造更好的盈利機會，同時工業品價格的持續上漲以及近期國資委的表態也意味著過剩產能行業龍頭企業仍然具備一定的投資價值。