上周短端利率債6個(gè)月和9個(gè)月收益率進(jìn)一步小幅下行，9個(gè)月非國(guó)開(kāi)收益率下行6bp左右，但其他期限短端利率債收益率呈小幅上行走勢(shì)。中長(zhǎng)端利率債亦變動(dòng)不大，收益率呈整體小幅下行走勢(shì)。10年國(guó)開(kāi)由于前期收益率下行幅度較大，上周小幅回調(diào)0.5bp。由于目前國(guó)開(kāi)10年5年期限利差已經(jīng)被壓縮至歷史低位，在缺資產(chǎn)以及基本面仍然相對(duì)利好的背景下，市場(chǎng)開(kāi)始配置或交易一些仍有一定估值保護(hù)且流動(dòng)性相對(duì)較差的利率債。由于國(guó)開(kāi)5年3年期限利差仍處于歷史50%分位數(shù)以上，上周5年國(guó)開(kāi)收益率下行幅度最大，全周下行近4bp。同時(shí)長(zhǎng)端非國(guó)開(kāi)的表現(xiàn)也略好于國(guó)開(kāi)，10年非國(guó)開(kāi)收益率回落1.54bp。長(zhǎng)超期利率債表現(xiàn)持續(xù)好于關(guān)鍵期限利率債，上周20年國(guó)開(kāi)、20年國(guó)債以及30年國(guó)債收益率分別下行2.83bp，3.39bp和5.01bp，30年10年國(guó)債的期限利差已經(jīng)從歷史64%分位數(shù)壓縮至歷史54%分位數(shù)。除此之外，雖然10年國(guó)開(kāi)活躍券160210上周收益率小幅上行，但非活躍券150218收益率下行5bp，二者利差也出現(xiàn)顯著壓縮。上周信用債表現(xiàn)明顯好于利率債，信用利差整體進(jìn)一步壓縮，其中3個(gè)月和1年中高等級(jí)短融信用利差整體壓縮9bp。AA短融表現(xiàn)明顯好于AAA及AA+，各主要期限AA短融信用利差大幅壓縮超過(guò)10bp，其中3個(gè)月和1年信用利差壓縮了近20bp。中票表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，3年期信用利差小幅收窄，5年期信用利差小幅走闊，7年期品種信用利差變動(dòng)不大。AA品種信用利差整體收窄5-10bp，表現(xiàn)亦略好于中高等級(jí)中票。

經(jīng)歷前期的上漲后，目前10年國(guó)開(kāi)收益率已經(jīng)難以進(jìn)一步下行，市場(chǎng)開(kāi)始找尋利率債價(jià)值洼地。上周超長(zhǎng)期利率債、5年國(guó)開(kāi)、長(zhǎng)端非國(guó)開(kāi)、10年國(guó)開(kāi)非活躍券均出現(xiàn)一定程度的上漲，但超長(zhǎng)期利率債的漲幅已經(jīng)較前一周有明顯收窄。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之前，市場(chǎng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)仍然相對(duì)可控，但進(jìn)一步上漲的阻力也在加大。市場(chǎng)近期針對(duì)信用債的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回升，信用下沉現(xiàn)象顯著。從估值角度考慮，目前大多AA+信用債等級(jí)利差已經(jīng)被壓縮至歷史低位，性價(jià)比不高。而3年AA+以及AA短融和中票等級(jí)利差短期內(nèi)或仍有一定壓縮空間，但需要做好謹(jǐn)慎擇券。除此之外，信用債市場(chǎng)未來(lái)定價(jià)將越來(lái)越理性，不僅行業(yè)間分化加劇，過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)中的信用債之間分化可能也會(huì)加劇，即使過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)再次出現(xiàn)調(diào)整，優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)發(fā)行的債券或仍將具備一定投資價(jià)值。