上周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)除了固定資產(chǎn)投資低于預(yù)期之外，其他主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)均好于市場(chǎng)預(yù)期，但短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)能仍然不容樂觀。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善或有一定統(tǒng)計(jì)局核算標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整的影響，同時(shí)工業(yè)增加值為滯后數(shù)據(jù)，在需求回落的背景下難以長期保持高增長。固定資產(chǎn)投資目前僅能依靠基建投資支撐，受到房地產(chǎn)投資觸頂回落以及民間投資進(jìn)一步下滑的拖累未來下行壓力較大。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)不弱，但是數(shù)據(jù)公布后債市收益率下行，一方面市場(chǎng)可能逐漸意識(shí)到經(jīng)濟(jì)未來進(jìn)一步下行的壓力在加大；另一方面意味著市場(chǎng)配置壓力仍然較大，一部分投資者等待數(shù)據(jù)公布、風(fēng)險(xiǎn)因素消除后加倉。盡管經(jīng)濟(jì)下行壓力大，但政府大概率不會(huì)坐視不管財(cái)政進(jìn)一步寬松可期。雖然財(cái)政收入增長乏力，但6月我們已經(jīng)可以觀察到財(cái)政支出保持高增長、新增地方債大量發(fā)行、財(cái)政存款超季節(jié)性回落以及政策性銀行貸款大概率增加。同時(shí)可以關(guān)注洪災(zāi)后的重建可能幫助部分地區(qū)投資的改善。短期來看經(jīng)濟(jì)增長難以反彈，基建僅能起到托底的效果。但中長期來看，如果供給側(cè)改革能夠得到有效執(zhí)行落實(shí)，企業(yè)盈利改善最終會(huì)再次帶動(dòng)企業(yè)投資意愿的回升。

上周短端利率債收益率整體變動(dòng)不大，6個(gè)月及以上期限國開收益率整體下行1-2bp。關(guān)鍵期限利率債上周呈先上后下走勢(shì)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前市場(chǎng)情緒偏謹(jǐn)慎，但數(shù)據(jù)公布、風(fēng)險(xiǎn)因素消除后收益率出現(xiàn)下行走勢(shì)。全周來看，關(guān)鍵期限利率債整體上行2-3bp，其中3年國開收益率上行幅度最大為5.29bp。上周信用債表現(xiàn)持續(xù)好于利率債，尤其是短融信用利差壓縮顯著。AAA短融信用利差變動(dòng)不大，但AA+和AA短融信用利差有明顯下行，市場(chǎng)對(duì)短端信用風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯改善，信用下沉現(xiàn)象顯著。由于1年以下收益率曲線非常平坦，上周6個(gè)月及以下期限短融收益率下行幅度相對(duì)更大，3個(gè)月AA短融全周信用利差壓縮近30bp。中票收益率整體變動(dòng)不大，在利率債收益率小幅上行的背景下信用利差被動(dòng)壓縮，AA表現(xiàn)亦略好于中高等級(jí)中票，但整體差異不大。城投債再次受到市場(chǎng)追捧，上周表現(xiàn)整體好于同期限、評(píng)級(jí)的產(chǎn)業(yè)債，3年AA城投信用利差全周收窄15bp左右。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，本周利率債調(diào)整壓力下降，市場(chǎng)在配置壓力下大概率呈震蕩略有下行走勢(shì)。隨著煤炭、鋼鐵企業(yè)二季報(bào)業(yè)績改善，市場(chǎng)對(duì)過剩產(chǎn)能行業(yè)盈利能力較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有望持續(xù)回升。