5月高頻數據可以看出受到前期盈利改善的影響生產端高爐開工率和粗鋼產量同比和環比均有所改善，但六大電廠日均耗煤量同比、環比有所回落。另外30大中城市房地產銷售面積以及100大中城市土地成交面積同比、環比亦出現回落。但是考慮到土地溢價率維持在高位，房地產投資和土地出讓收入有望維持穩定。整體來看，由于前期大量信貸投放、房地產銷售的高速增長以及基建投資的慣性，經濟短期內仍然維持穩定失速下行風險不大。但邊際來看，經濟進一步增長動能已經在小幅弱化，只是生產端反應相對滯后，未來仍然需要關注進一步下行的風險。

上周央行通過公開市場僅小幅投放流動性200億，但6月1日大概率通過PSL投放一定長期限資金。資金面維持寬松，但市場對6月資金面仍有一定擔憂，利率互換曲線呈小幅上行走勢。Repo和Shibor曲線上行幅度相當，平均上行1.5bp左右，長端上行幅度略大于短端。上周資短端利率債收益率整體呈小幅上行走勢，平均上行幅度4-5bp，6個月和9個月利率債表現相對較好，9個月收益率基本維持不變。關鍵期限利率債整體呈震蕩走勢變動不大，國債表現不及政金債或與4月份國債收益率上行幅度有限相關， 10年國債部分受到非市場化因素影響全周收益率上行7bp左右。信用債層面上周短融表現好于短端利率債，收益率整體變動不大，信用利差有一定程度的壓縮。其中3個月短融收益率出現下行走勢，信用利差壓縮超過10bp。等級間差異不大，市場對違約風險的擔憂近期有所緩解，AA+短融表現略好于其他等級。中票表現略弱于利率債，信用利差小幅度走闊，其中5年中票信用利差上行5.8bp，等級間差異亦不顯著。

本周將迎來數據周，但大多數數據將于端午節假期期間公布，因此本周利率債走勢預計仍將維持震蕩盤整。預計經濟增長失速風險不大，因此利率債短期內仍然沒有趨勢性行情，建議以波段操作為主。如果6、7月份資金面波動抑或事件擾動使得利率債收益率出現顯著回升行情均將帶來交易性機會。目前短融等級利差在歷史90%分位數附近，3年AA中票等級利差在歷史70%分位數附近，二者估值保護相對較高，而其他期限、評級的中票等級利差保護普遍偏低。雖然市場對違約和評級下調風險仍然比較擔憂，但信用債近一個月等級利差維持穩定沒有進一步走闊，市場對系統性違約風險的擔憂邊際有所弱化。未來中低等級信用債估值整體進一步調整的風險或將相對可控，但個券之間的差異將進一步加大。考慮到目前中等評級、中等久期的中票收益率已經高于理財預期收益率，對于理財的配置價值有所回升。因此信用債投資仍建議以中高等級為主，過剩產能行業中估值保護較高的優質企業或可謹慎擇券。