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債市周評:英國退歐引發債牛行情,利率債和中高等級信用債仍是最優投資標的

時間:2016-06-27

上周英國超預期脫歐給資本市場帶來較大擾動,具體到對國內債市的影響體現為三個方面:匯率、宏觀基本面以及風險偏好。人民幣作為新興市場貨幣兌美元貶值壓力明顯上升,央行可能需要投放更多基礎貨幣以應對資金外流的問題,流動性壓力有所增大。但人民幣定價機制更加透明化后,預計影響也相對有限,一籃子貨幣由于包含歐元和新興市場貨幣其表現也相對穩定。宏觀層面目前中國對歐盟的出口金額占中國出口總金額的比重約為16%,英國退歐不利于中國對歐盟及英國的出口。但是這種影響的效果偏中長期,英國退歐對歐洲經濟的負面拖累可能需要一段時間才會顯現。且人民幣兌美元和日元的進一步顯著貶值有利于對美日出口的改善,二者出口金額占我國出口總金額的比重目前為23%,超過歐盟的占比。另外英國脫歐引發的短期避險情緒釋放更多是市場做多情緒上升時收益率下行的觸發因素。

上周受到月底資金利率有所上行的影響,3個月及以下期限的利率債收益率整體上行,1個月政金債收益率上行超過25bp,但6個月到1年的利率債收益率變動不大維持基本穩定。關鍵期限利率債上周受到英國超預期脫歐的影響收益率出現顯著下行走勢,全周來看中長端利率債平均下行超過5bp,國債表現略好于政金債或意味著配置盤有所增持,10年國債下行5.7bp,10年國開下行4bp左右。信用債層面,雖然短端利率債有所上行,但是短融收益率整體呈小幅下行走勢,信用利差顯著壓縮。且AA短融信用利差壓縮幅度大于中高等級短融,信用下沉現象再次出現。中票在利率債收益率下行的基礎上信用利差也進一步壓縮2-3bp,整體表現亦略好于利率債。3年AA中票信用利差壓縮近6bp,也好于AA+及以上3年中票3bp左右的壓縮幅度。

高頻數據表現尚可,但大多高頻數據主要體現生產端的情況,生產端受到前期價格上漲的影響其表現相對滯后。需求端房地產增長仍在進一步回落,基建投資缺乏可以觀察的高頻數據,不過克強總理今天達沃斯論壇表示中國經濟穩定運行基礎并不牢固。通脹層面PPI有望改善,但CPI大概率維持穩定變動不大。前期制約利率債收益率下行的兩個月因素主要為美聯儲加息擔憂以及半年末資金面波動擔憂,目前來看英國超預期退歐后美聯儲加息進一步延后,且全球風險偏好下降外圍環境整體利好國內債市表現。而從資金面來看,6月底資金面擾動將弱于一季度末也逐漸成為市場共識。目前債券市場整體情緒較好,利率債和中高等級信用債仍是相對較好投資標的。




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