上周央行公開市場凈投放資金700億，同時通過MLF投放資金2855億。但是面臨財(cái)稅上繳以及近期超過5510億MLF到期，市場對未來資金面收緊的擔(dān)憂仍然存在，上周短端利率債上行幅度在6-8bp左右。關(guān)鍵期限利率債受到3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期、資金面緊張預(yù)期升溫、股市反彈以及供給放量等不利因素的影響收益率亦出現(xiàn)明顯上行，3-7年政金債上行幅度較大，平均上行10bp左右。但是值得注意的是周五公布的數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期之后市場反而出現(xiàn)了預(yù)期兌現(xiàn)之后的超跌回調(diào)。

展望后市，一季度社融的高增長預(yù)計(jì)4月份將有所回落，尤其是房地產(chǎn)銷售的回落意味著居民中長期貸款的高增長有望弱化；而近期信用風(fēng)險(xiǎn)偏好下降導(dǎo)致多家企業(yè)取消債券發(fā)行，企業(yè)債券凈融資規(guī)模4月上半月不足2000億，較3月近7000億的規(guī)模亦出現(xiàn)顯著下降。經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)反彈或許可以持續(xù)一段時間，但近期工業(yè)品價格反彈導(dǎo)致企業(yè)復(fù)產(chǎn)或在未來加劇產(chǎn)能過剩的局面。而房地產(chǎn)調(diào)控已經(jīng)使得4月房地產(chǎn)銷售環(huán)比出現(xiàn)負(fù)增長，同比增速回落。因此利率債雖然短期有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，但中長期來看，收益率仍存下行空間。

上周信用債調(diào)整的幅度明顯大于利率債，短久期以及低評級短融信用利差上行顯著，3個月AA短融上周信用利差走闊超過25bp。鐵物資宣布暫停交易后市場對信用違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂開始加劇、疊加資金面的不穩(wěn)定以及對銀行委外監(jiān)管的隱憂，導(dǎo)致信用債出現(xiàn)比較明顯的調(diào)整，尤其是低等級短融的調(diào)整幅度較大。部分基金出現(xiàn)被贖回的情況，加大了市場的波動幅度并對利率債也產(chǎn)生了一定負(fù)面影響。但上周信用債的調(diào)整一定程度上受到了市場情緒面的擾動，尤其是在資產(chǎn)荒的背景下中高等級的信用債信用利差也出現(xiàn)了明顯走闊的情況。

經(jīng)歷過上周的調(diào)整后，目前6個月及以下期限的短融等級利差已經(jīng)回升到歷史50%分位數(shù)以上，未來需要密切關(guān)注前期信用債調(diào)整帶來的交易性機(jī)會。