上周一央行超預期進行降準操作，然而債券市場對該操作反映有限。1、2月份貸款投放力度較大，且近期CPI出現明顯反彈。同時央行此前不斷強調避免降準釋放過于強烈的人民幣貶值預期，從宏觀角度和貨幣政策意圖角度考慮，不支持3月進一步降準。

股市大幅下跌可能是央行降準的導火索，但補充流動性應該才是是降準的本質原因。目前導致資金缺口的因素很多偏中長期，今年外匯占款持續下降且新增法定存款準備金明顯高于季節性，靠持續滾動大規模短期逆回購不是長久之計。考慮到降準只是補充流動性，不意味著貨幣政策進一步放松，因此對債市的利好作用有限。上周公布的2月制造業PMI小幅低于市場的預期，其中新訂單和產出指標環比均有所惡化，考慮到新出口訂單的改善，內需的惡化更為嚴重，結合高頻經濟數據，截止到2月份需求端企穩改善的跡象并不明顯，大宗商品價格的反彈可能更多基于企業補庫存以及供給收縮預期的影響。

債市收益率曲線上周呈現陡峭化形變，央行降準后市場對資金面的擔憂情緒得到緩解帶動短端收益率下行，而中長端受到經濟企穩改善預期以及通脹回升的影響持續小幅上行。前期收益率的上行更多反映市場的預期，短期內預期難以被證偽。但是需要考慮大宗商品價格的反彈目前更多來自于供給的收縮、通脹的回升更多受到寒潮因素的影響而房地產銷售的改善短期內很難傳導到投資端。目前債券市場需要耐心等待，若未來實體經濟數據表現不及市場預期、經濟改善預期被證偽將帶來債券收益率下行的機會。