上周公布的信貸和社融數據大幅超出市場預期，1月社融同比增速大幅度反彈至67%，且微觀調研顯示1月份大規模的的信貸投放可能會延續到2月份，但金融數據的改善是否對應經濟數據的改善有待進一步觀察。首先，社融的改善可能部分用于借新還舊、部分用于支持服務業，二者均不會帶來投資的明顯改善， 2012年以來廣義社融的同比增速和固定資產投資的同比增速的相關性已經明顯下降；其次，今年供給側改革、去杠桿是政策重心，政府不會再搞強刺激，政策托底概率較大。大幅度信貸增長可能意味著經濟目前下行的壓力非常大，刺激效果未來可能更多看到相對平穩的經濟增長；第三，金融數據的改善到經濟數據的改善存在時滯性，短期內可能對經濟數據提振的效果有限。綜合以上分析，我們認為一季度實體經濟的增長可能遠不如金融數據這么強勁。

上周受到春節期間國際市場風險偏好顯著回落的影響，利率債收益率開盤下行10bp左右，之后隨著最新公布的2月社融和CPI表現強勁疊加市場對寬貨幣預期不斷下降、對寬財政預期不斷上升的影響，債市收益率逐步上升。全周來看曲線呈陡峭化下行走勢，在流動性維持整體寬松的背景下，短端利率下行幅度相對較大，1年利率債收益率普遍下行10bp左右，但長端受制于經濟短期企穩預期的影響下行幅度有限，10年國開收益率僅下行1.6bp。信用債層面，短融信用利差維持基本穩定，AA評級信用利差小幅走闊，中高等級信用利差微幅收窄。而中票的信用利差在進一步大幅收窄，其中3年期各評級平均收窄幅度在10bp左右，5年和7年期平均收窄6bp左右。說明市場目前仍然缺乏高收益優質資產，除了擴大基建和房地產抵押貸款投放力度之外，高資質信用債仍是機構的首選。匯率市場方面，春節期間離岸人民幣匯率大漲超過700bp，節后在岸CNY跟隨CNH出現明顯升值走勢，短期內由于市場對美聯儲加息預期不斷下降導致人民幣貶值壓力有所緩解、疊加央行維穩態度比較明確，在G20峰會前后人民幣匯率預計將維持穩定。