上周央行凈回籠資金2900億，在前四天連續凈回籠的情況下，后半周資金面趨緊。再加上美國大選川普獲勝，其大規模減稅和基建刺激主張提升全球通脹預期，海外利率大幅反彈帶動國內債市調整。全周來看，利率債收益率呈震蕩上行走勢，短端國債、國開、非國開分別平均上行1.8bp、3.0bp和0.1bp。長端利率債收益率上行幅度明顯高于短端，10年期國債、國開、非國開分別上行8.1bp、6.7bp和5.7bp，收益率曲線趨于陡峭化。信用債方面，資金面趨緊以及融資成本的抬升帶動短融收益率大幅上行，各評級短融收益率上行幅度均在10bp以上。AA+以上中票普遍上行5~10bp，AA級中票表現相對較好，10年期收益率僅小幅上行0.39bp。信用利差走勢分化，短端信用利差普遍走擴0~8bp，長端信用債則基本跟隨利率債調整，信用利差維持基本穩定。。

川普意外當選后，其以減稅和基建為核心的財政寬松主張提升了市場對通脹和經濟短期增長的預期，投資者避險情緒很快轉為通脹擔憂，推升超長端美債收益率一周上行37bp，成為本周國內債市調整的主要推動因素。人民幣匯率上周已突破6.8關口，臨近12月加息窗口貶值壓力易上難下。10月外匯儲備3.12萬億美元，低于前值和預期，也反映人民幣貶值壓力仍在。人民幣持續貶值預期下，近期金面松緊仍依賴于央行能否及時投放，三季度貨幣政策執行報告反映央行去杠桿態度持續，回購利率中樞料將小幅抬升。對外貿易方面，10月進出口雙雙不及預期，主要受內外需疲弱和貿易摩擦加劇影響。CPI、PPI同比則分別上漲2.1%和1.2%，但CPI同比的反彈更多受低基數效應的影響，食品和非食品分項環比漲幅均弱于季節性。而PPI同比反彈更多為供給收縮的邏輯，需求端未見明顯改善跡象。10月信貸增長仍依靠居民房貸，企業融資需求疲弱，地產銷售回落的時滯期過后居民新增房貸大概率下滑，未來信貸可能會進一步萎縮，中長期經濟下行壓力較大對債市仍有支撐。考慮到海外市場對國內債市的影響更多體現為預期層面的一次性沖擊，短期內難以構成實質性影響，且實體經濟仍然復蘇乏力，央行貨幣政策仍以維持資金面緊平衡并引導市場溫和降杠桿為主，年內利率債或仍有交易性機會。