國慶節(jié)后A股走勢回暖，10月24日，十八屆六中全會開幕，刺激兩市高開高走，放量拉升創(chuàng)下10個月新高。隨著深港通加速進程，證券板塊直接受益，成為拉動大盤指數(shù)的中堅力量。

宏觀因素方面，由于人民幣持續(xù)走低，加大了貨幣收緊的預(yù)期，市場對于流動性仍存有一定憂慮。實體企業(yè)面臨不少困難，一方面國際環(huán)境復(fù)雜嚴峻，世界經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，不穩(wěn)定性不確定性較多；另一方面，經(jīng)濟正處在結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵階段，調(diào)整陣痛還在持續(xù)，民間投資增速回落，企業(yè)投資意愿不強，融資難、融資貴等一系列問題突出。

那么，四季度市場是否有機會？又該如何把握？這一期和訊基金2016基金經(jīng)理系列訪談特別邀請國壽安保基金經(jīng)理李捷，一一解讀。

和訊基金：大盤節(jié)后回暖的原因是什么？

李捷：國慶后大盤結(jié)束了8月中下旬以來的調(diào)整，走勢有所回暖，我們認為,主要可能有以下幾方面原因：

1）長假期間海外表現(xiàn)較好部分消除投資者對海外市場的擔憂。長假期間海外市場整體表現(xiàn)相對良好，消除了投資者短期對于海外市場波動對國內(nèi)可能帶來擾動的擔憂。

2）樓市調(diào)控可能會提升投資者對于權(quán)益資產(chǎn)的偏好。長假期間，各地出臺了一些地產(chǎn)調(diào)控相關(guān)的政策，短期有望抑制樓市價格投機，長期確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。從大類資產(chǎn)配置角度來說，樓市的調(diào)控，可能會增加投資者對于權(quán)益資產(chǎn)的偏好和提升市場情緒。此外，資金在權(quán)益市場內(nèi)部的配置可能也在發(fā)生一定變化，我們看到，與房地產(chǎn)周期相關(guān)的板塊出現(xiàn)一定結(jié)構(gòu)性調(diào)整，而相對應(yīng)的基建板塊關(guān)注度有所升溫，另外，與房地產(chǎn)周期直接關(guān)聯(lián)度相對較低的板塊，如醫(yī)藥生物、TMT等前期市場人氣較高的行業(yè)和板塊，重新獲得了市場關(guān)注，也使得市場有所活躍。

3）三季報披露期來臨、年末估值切換以及四季度政策預(yù)期的升溫。國慶后的10月是三季報的密集發(fā)布期，也是四季度的開局，投資者對于三四季度業(yè)績預(yù)期相對較好的公司進行布局，臨近年末對于未來業(yè)績相對較好公司估值切換的布局，以及對于整體經(jīng)濟政策的預(yù)期使得投資者投入更多的熱情到市場，從而使得節(jié)后大盤有所回暖。

和訊基金：十月反彈能否延續(xù)？哪些因素影響四季度行情？

李捷：我們對于市場整體的看法謹慎偏樂觀。盡管我們認為短期內(nèi)市場出現(xiàn)較大的趨勢性機會的概率相對較低，但我們始終堅信，市場結(jié)構(gòu)性的機會依然存在。對于四季度的行情，海外經(jīng)濟和市場及其預(yù)期的變化、國內(nèi)經(jīng)濟政策以及市場流動性及其相關(guān)預(yù)期的變化、企業(yè)盈利和經(jīng)營發(fā)展狀況及其預(yù)期的變化都將成為影響四季度行情走勢十分關(guān)鍵的因素。

和訊基金：目前A股的估值水平是否已回歸合理區(qū)間？

李捷：我們認為，A股市場經(jīng)歷了去年的大起大落，以及今年大半年區(qū)間震蕩的調(diào)整，整體的估值水平回到一個相對理性的區(qū)間。各板塊的估值結(jié)構(gòu)性差異仍然存在，并且較為顯著，但由于不同板塊和行業(yè)所處的發(fā)展階段和未來的前景不同，未來這種估值分化仍將持續(xù)。能夠維持較好增長水平的公司能夠享受相對較高的市場估值溢價，而增速相對較弱并且估值較高的公司，未來會面臨估值進一步回落的可能。

和訊基金：你怎么看四季度的行業(yè)機會與主題機會？邏輯是什么？

李捷：對于四季度，我們認為從行業(yè)主題角度，整個經(jīng)濟發(fā)展“脫虛向?qū)崱钡姆较蛳鄬Ρ容^確定，持續(xù)看好這些行業(yè)中盈利能持續(xù)改善的細分子行業(yè)和公司。我們看到，中國經(jīng)濟整體面臨轉(zhuǎn)型升級，其中，實體經(jīng)濟、制造業(yè)的升級已刻不容緩。中國制造2025規(guī)劃中，明確提出了中國從“工業(yè)大國“向“制造強國”發(fā)展的長期戰(zhàn)略規(guī)劃。同時，全球范圍內(nèi)，科技的創(chuàng)新也在不斷地飛速發(fā)展著，并改變著我們的生活。結(jié)合此，我們提出了強國智造的概念并發(fā)行了相關(guān)投資方向的基金。我們認為，這將是未來行業(yè)發(fā)展的大勢所趨：制造業(yè)是國民經(jīng)濟的主體，是立國之本、興國之器、強國之基。科技創(chuàng)新和制造業(yè)升級肩負著中國未來經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的重任！

我們認為，未來符合產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向的產(chǎn)業(yè)和公司以及在各自領(lǐng)域具備核心競爭能力的公司未來有望能為投資者帶來更多更好的回報。具體來說，包括新經(jīng)濟下的新興產(chǎn)業(yè)和先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，如高端裝備、智能制造、新能源、新材料、TMT及電子半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等成長性行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，也包括傳統(tǒng)經(jīng)濟中的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和基石產(chǎn)業(yè)，如家電、汽車、建材等行業(yè)中估值合理并能通過技術(shù)創(chuàng)新、商業(yè)模式構(gòu)建或產(chǎn)品品質(zhì)提升來驅(qū)動業(yè)務(wù)升級發(fā)展的上市公司。

“強國智造”具有豐富的內(nèi)涵與廣闊的外延，融合了工業(yè)化、信息化、智能化、綠色化、專業(yè)化等要素。我們看好相關(guān)領(lǐng)域中，具有較好的成長性、較強的盈利能力、具備核心競爭力的公司。

和訊基金：在震蕩市中，怎樣做好風(fēng)控？

李捷：作為專業(yè)的機構(gòu)投資者，無論是再震蕩市中還是在趨勢性行情下，風(fēng)控都是保證投資組合長期業(yè)績表現(xiàn)所必不可少的部分。

從我們平時的實際管理基金過程中來看，風(fēng)控始終占據(jù)著非常核心的位置。具體說，一方面，從組合配置角度，我們在管理組合時，會根據(jù)不同池級中的個股設(shè)置最高持股比例，同時，會通過相對分散化的組合個股投資比例，來降低整體組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險；另一方面，在選擇具體投資標的時，我們始終堅持以研究驅(qū)動投資的理念，對于投資標的進行深入的定量和定性的研究和分析，選擇相對最優(yōu)風(fēng)險收益比（成長和估值匹配）的行業(yè)和公司進行投資，來做到投資組合風(fēng)險和收益最優(yōu)的平衡。

和訊基金：具有“護城河”的企業(yè)具有哪些特征？

李捷：我們投資時，中長期比較看好擁有比較優(yōu)勢和“護城河”的公司，核心要素包括產(chǎn)品與技術(shù)、品牌、渠道、管理能力等。我們主要從這幾方面著手，去尋找具有比較優(yōu)勢或者擁有潛力的企業(yè)作為我們持續(xù)跟蹤的方向。而在中短期，結(jié)合中長期選擇好公司的邏輯和標準，對企業(yè)盈利變化、現(xiàn)金流狀況、估值情況做深入分析，尋找當下具有最優(yōu)風(fēng)險收益比的板塊和股票進行投資。