上周前半周資金面明顯收緊，短期因素主要是春節(jié)前居民取現(xiàn)需求階段性上升，根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)對(duì)流動(dòng)性造成的負(fù)面影響至少有1萬(wàn)億；而最近票據(jù)風(fēng)控趨嚴(yán)，很多銀行不愿意再提供票據(jù)融資，相關(guān)融資需求不得不轉(zhuǎn)向債券市場(chǎng)也加劇了資金面緊張的局面。除此之外，央行座談會(huì)提到1月上半月1.7萬(wàn)億的信貸資金投放也意味著銀行年初儲(chǔ)備項(xiàng)目比較足，在缺優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以及收益率趨勢(shì)性下行的大背景下，銀行加大了年初信貸的投放力度以提前鎖定收益，也同樣對(duì)銀行間流動(dòng)性帶來(lái)了負(fù)面影響。長(zhǎng)期因素主要是近期市場(chǎng)貶值預(yù)期增強(qiáng)導(dǎo)致外匯占款加速下行，除此之外一月份財(cái)政存款上繳規(guī)模也相對(duì)較大。央行需要在春節(jié)前加大資金的投放力度以應(yīng)對(duì)季節(jié)性以及長(zhǎng)期性的資金缺口，而央行資金投放的力度和節(jié)奏均滯后于市場(chǎng)的需求。而前期市場(chǎng)對(duì)央行維持寬松資金面的預(yù)期比較強(qiáng)烈導(dǎo)致部分銀行備付金不足，部分機(jī)構(gòu)加杠桿比較激進(jìn)，這些在資金面邊際收緊時(shí)均加劇了資金面的波動(dòng)。周四周五央行明顯加大了資金投放力度，并提供更多跨春節(jié)的長(zhǎng)期限資金緩解了流動(dòng)性緊張的狀況。展望后市，受制于匯率貶值的壓力央行在降準(zhǔn)操作上仍將維持謹(jǐn)慎，但在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的背景下，仍將通過(guò)定向資金投放的方式維持短端利率的相對(duì)穩(wěn)定。

上周7天回購(gòu)加權(quán)平均利率上行20bp，債券市場(chǎng)主要受資金面的影響比較大，前半周收益率明顯上行，周四、周五小幅回落。全周來(lái)看，短端利率債收益率平均上行超過(guò)10bp，政金債上行幅度大于國(guó)債。中長(zhǎng)端利率債上行幅度有限，平均上行4bp左右，曲線呈平坦化上行走勢(shì)。信用債層面，短融受流動(dòng)性沖擊比較顯著，短期限以及高等級(jí)短融收益率上行明顯，1個(gè)月期限高等級(jí)短融信用利差擴(kuò)大近25bp， 6個(gè)月及以上期限表現(xiàn)相對(duì)較好，信用利差平均走闊5bp，1年期限短融信用利差小幅收窄。中票受流動(dòng)性沖擊相對(duì)有限，在利率債收益率上行的背景下信用利差被動(dòng)收窄，且中低等級(jí)表現(xiàn)略好于高等級(jí)。市場(chǎng)目前對(duì)寬貨幣預(yù)期在不斷下降，短端利率難以明顯下行，短期內(nèi)債市面臨波動(dòng)調(diào)整，但宏觀基本面決定的長(zhǎng)期下行趨勢(shì)不變，調(diào)整后仍將存在交易性機(jī)會(huì)。