上周債市進一步顯著上漲，除一個月利率債收益率整體上行超過5bp外，短期限利率債收益率整體下行，其中國債收益率下行幅度最大約10bp左右。中長期限利率債收益率跟隨短期限利率債出現同等幅度的下行，中長久期政金債收益率下行5-10bp，下行幅度超過國債。從估值角度考慮，目前10年期和1年期利率債的期限利差已經被壓縮至歷史低位，進一步壓縮空間有限，同時美聯儲加息在即使得短期內下調7天回購利率的概率較小。但是打新期間資金面維持穩定使得市場對年末資金面的擔憂有所緩解，帶動1年利率債和R007的期限利差明顯壓縮，從而打開了利率債收益率下行的空間。目前1年國債和R007的期限利差已經被壓縮到了歷史均值附近，1年國開債和R007期限利差已經被壓縮到了歷史30%分位數附近，估值優勢已經不明顯。
本周四美聯儲大概率進行加息操作，疊加周末公布的經濟數據略超市場預期，財政發力效果開始有所體現。考慮到目前利率債收益率已經下行到歷史低位，進一步下行需要央行降準等新的催化劑，短期內料維持震蕩行情。但債市收益率中長期將進一步下行的邏輯不變，任何短期的波動調整將創造交易型機會。
信用債層面，3個月及以內的短融信用利差有所走闊，但在利率債收益率下行的基礎上6個月和9個月短融信用利差進一步壓縮超過5bp，且中高等級信用債表現明顯好于低等級信用債，市場仍然偏好中高等級短融。中票層面，由于利率債上周收益率下行幅度較大，中票調整幅度相對較小，信用利差被動走闊5bp左右，但7年期中票信用利差進一步小幅壓縮，中票上周等級分化并不明顯。克強總理近期講話多次強調淘汰過剩產能以及出清僵尸企業，市場對明年債務違約風險的擔憂加劇，對于低等級信用債仍需加大甄別力度，警惕信用利差擴大風險。
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