宏觀經濟增長持續偏弱，通脹壓力不明顯，對債券市場形成支撐，各家基金公司也加緊了債券型基金的發行。近日，國壽安保基金推出的旗下第三只債券基金產品——國壽安保尊盈一年定開債基已于10月12日發行。國壽安保投資管理部總經理、該只基金的擬任基金經理董瑞倩認為，在當前的宏觀環境下，債券有望延續牛市行情。
債券猶存牛市基礎
數據顯示，截至10月16日，董瑞倩管理的國壽安保尊享債基自成立以來C類凈值增長率達21.7%；國壽安保尊益一年定開債基凈值增長率達6.4%。作為“尊系列”的第三只基金，業績值得期待。董瑞倩分析稱，中長期來看，房地產長周期拐點和地方財政紀律加強使得宏觀經濟逐步進入實質的去杠桿階段。在經濟總體去杠桿的背景下，中央和居民加杠桿是經濟穩增長的主要切入點。目前主要的同步指標和中觀指標都指向經濟仍處于下行通道，但部分先行的貨幣供應量指標已現企穩跡象。盡管歷史上貨幣總量增速的改善往往意味著經濟存在短期企穩的可能，但房地產銷售向投資的傳導時滯拉長，廣義財政政策仍受限，貨幣條件總體偏緊，穩增長的托底政策缺乏彈性等問題長期存在，這些意味著經濟企穩的基礎較為薄弱。
在微觀層面，企業部門自2002年以來持續加杠桿，金融危機后的大規模刺激進一步推高整體杠桿率。與企業杠桿率提升相對應的是大量固定資產投資轉換而成的產能面臨整體過剩的困境，企業的盈利能力也因此受到壓制。當前，企業部門處于去杠桿階段的初期，在產能過剩行業出現較大規模的重組之前，這一格局不會改變。四季度中國經濟可能會在穩增長政策的帶動下略有企穩回升，但是難以持續。不過，在疲弱的經濟增長和工業企業面臨持續收縮的影響下，結合超儲資金的缺口來看，貨幣政策有望進一步放松，貨幣市場資金面也將保持平穩。總體來看，基本面偏弱將繼續支撐債券市場走勢。
從容應對債市風險
不過她也提到，7月份以來，投資者對固定收益類產品的需求增強，各債券品種收益率都出現明顯回落。市場對債券投資風險的擔心，一是收益率快速大幅下降，二是信用利差收窄，三是實體經濟信用風險并未改善。
對于三方面的擔憂，她認為，其一，收益率明顯回落并不是真正的風險。當前，利率債絕對收益率處于歷史上的中等略偏下位置，但中國經濟增速正在趨勢性放緩，實體經濟融資需求疲弱，中長期來看債券收益率仍有進一步下行的空間。
其二，信用利差通常存在均值回復的特征，國慶節之后利率債收益率快速下降，信用利差略有修復，就目前的基本面而言中高等級信用債的風險不大。
其三，在經濟下行時期，實體經濟信用風險更傾向于增大，并不斷暴露。目前低等級債券的價格往往并未充分反映其所面臨的風險，投資價值較低。國壽安保投資組合中的信用債將以中高等級為主，規避低等級債券的信用風險。
對于杠桿的運用，她分析稱，在資金面相對寬松時期，杠桿交易是提高債券投資組合收益的重要策略。目前來看，外匯市場在8月份一次性貶值之后已經基本穩定，國內資金面將繼續保持相對寬松，杠桿交易仍將是債券投資組合回報的重要來源，不過未來也將必須密切關注大類資產配置轉移所引發的風險。
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