債市方面，元旦過后市場有所調整，債券收益率小幅上行。前期收益率快速下行，對降息預期打得較慢，節(jié)后公開市場投放轉為回籠后，市場有一定的止盈壓力。外圍壓力更為明顯，美債收益率快速上行，突破1.70%，公布的12月議息會議紀要中也顯示聯儲可能將更快加息，并且首次提及縮表。國內長端收益率有所調整，短端表現相對較好。

從基本面來看，PMI繼續(xù)回升；從分項數據判斷：原材料價格下降可能緩解了企業(yè)的成本壓力，企業(yè)具有補庫動能，原材料庫存上行1.5個百分點；服務業(yè)恢復，服務業(yè)PMI上行0.9個百分點；此外房地產政策邊際放松，地產銷售有所恢復。也存在表現較弱的分項：建筑業(yè)PMI環(huán)比下行，基建發(fā)力目前仍未見效；出口訂單小幅下行。從復蘇結構上來看，小企業(yè)表現較差，主要是大中型企業(yè)主導復蘇，這可能是因為上游大企業(yè)補庫動力明顯，而小企業(yè)對出口產業(yè)鏈更加敏感。

流動性和政策方面，貨幣政策委員會例會要求加大跨周期調節(jié)力度，與逆周期調節(jié)相結合，和中央經濟工作會議的說法一致；要求發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，更加主動有為，表明總量和結構政策都有期待；地產方面，繼續(xù)強調維護住房消費者合法權益，更好滿足購房者合理住房需求，促進房地產市場健康發(fā)展和良性循環(huán)。

整體而言，市場前期計入較高的降息預期，疊加經濟環(huán)比企穩(wěn)和外圍沖擊，上周收益率有所反彈。外圍方面，美聯儲議息會議紀要顯示，官員對貨幣政策正常化進行了充分討論，加息時點可能提前，縮表時點也早于此前預期。美債收益率快速上行，海外風險資產也出現明顯調整。后續(xù)關注國內貨幣政策走向：在穩(wěn)增長政策訴求下，貨幣政策仍將保持穩(wěn)健偏松，從而給債券帶來安全邊際，后續(xù)如果預期落地，則要關注短期市場波動。

股市方面，上周A股市場持續(xù)快速下行，多個寬基指數大幅收跌，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，滬深300跑贏中證1000，大盤價值股相對抗跌。從行業(yè)風格看，穩(wěn)增長方向繼續(xù)領漲，地產產業(yè)鏈受政策面利好，景氣度反轉預期不斷增強，家電、建材等低估值的地產后周期板塊迎來估值修復。新能源板塊繼續(xù)下挫，雙碳政策的糾偏引發(fā)對其景氣的擔憂，疊加較高的估值和集中的籌碼導致對消息面更加敏感，外部利空擾動下導致更多資金平衡風格訴求增加。具體來看，上周鋼鐵、房地產、家用電器、建筑裝飾、采掘等行業(yè)領漲市場，電氣設備、國防軍工、有色金屬、電子、公用事業(yè)等行業(yè)領跌。

在“穩(wěn)增長”目標下，隨著更多“寬信用”、“寬財政”政策的落地，疊加“寬貨幣”與“寬監(jiān)管”環(huán)境的配合，政策與流動性有望共振向上支撐市場風險偏好的逐級修復。從基本面看，經濟依然面臨較大下行壓力，而總量政策向中觀的落地節(jié)奏不及預期，從而挫傷了市場對政策實際力度的信心，進而對基本面預期轉差。流動性層面看，上周央行共有7000億逆回購到期，四個工作日每日僅投放100億元，央行短期內大幅回籠公開市場操作流動性對資金的風險偏好同樣形成一定壓制。從風險偏好看，1月5日公布的2021年12月美聯儲貨幣政策會議紀要顯示，在美國經濟走強和通貨膨脹水平不斷上升的大背景下，上調聯邦基金利率時間點有可能顯著提前，并在此后啟動資產負債表縮減進程，市場擔憂情緒引發(fā)美債收益率的快速上行，美股科技成長板塊大幅回調。整體來看，國內貨幣與信用“雙寬”作為跨年行情的核心邏輯不變，繼續(xù)看好跨年行情的展開，“經濟下+政策上”環(huán)境下成長風格更占優(yōu)，成長板塊在調整后性價比不錯，主線將由景氣反轉板塊的估值修復向高景氣板塊的估值提升傳導。建議關注高景氣的成長賽道以及困境反轉類板塊是兩條重要配置主線，一是中長期行情主線仍以高景氣成長板塊為主，建議堅守新能源、風光儲、軍工等科技成長的配置型機會；二是尋找低景氣、低估值且盈利存在改善預期的大眾消費、大金融板塊，短期關注券商、地產產業(yè)鏈等低估值修復性機會。