債券市場方面，上周長債收益率向上調(diào)整。引發(fā)長端調(diào)整的主要還是近期的資金面偏緊。周一出口數(shù)據(jù)略低于預(yù)期，周三的通脹數(shù)據(jù)PPI高于預(yù)期，達(dá)到近幾年高點(diǎn)，但都對市場收益率影響不大。短期關(guān)注點(diǎn)還是流動性和央行態(tài)度。國債相對于國開調(diào)整更明顯，長端調(diào)整更大。從基本面來看，出口數(shù)據(jù)仍然指示外需景氣較好，結(jié)合韓國等國家出口數(shù)據(jù)驗(yàn)證，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在途中。通脹數(shù)據(jù)方面，CPI弱于預(yù)期，PPI強(qiáng)于預(yù)期。細(xì)分來看，CPI主要是生活服務(wù)項(xiàng)較弱，這和上個月消費(fèi)數(shù)據(jù)走弱相互印證，但從方向上來看，我國居民收入、消費(fèi)還沒有回到疫情前水平，復(fù)蘇的大方向是明確的；PPI數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期，從基數(shù)效應(yīng)判斷同比可能看到頂部區(qū)域，未來關(guān)鍵是看價格從上游到下游的傳導(dǎo)路徑。從流動性來看，上周以來，資金面邊際收斂，引發(fā)市場調(diào)整。市場對大慶前后的資金面維穩(wěn)抱有預(yù)期，但是從2019年10月的情況來看，維穩(wěn)的窗口期很窄。復(fù)盤2019年，9月到11月，雖然出現(xiàn)三次降準(zhǔn)或定向降準(zhǔn)，但降準(zhǔn)落地后，資金面均有所收斂。后續(xù)從財政部下達(dá)額度來看，地方債供給壓力將明顯后置而非消失。海外來看，美國CPI破5，但由于流動性較為寬松，美債收益率持續(xù)下行。國內(nèi)來看，消費(fèi)、制造業(yè)投資仍然處于復(fù)蘇勢頭中，但復(fù)蘇過程仍然存在反復(fù)。前期資金面穩(wěn)定帶來債市波段行情，隨著資金利率接近政策利率，資金面的波動性也開始加大，進(jìn)一步下行的空間不大，需要關(guān)注短端對于長端的影響；此外需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)改善過程中政策的邊際變化。

股票市場方面，上周A股寬幅震蕩，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板相對更強(qiáng)勢。整體上來看，進(jìn)入6月貨幣環(huán)境仍維持相對寬松狀態(tài)，而且這一情況是全球性的，美聯(lián)儲甚至主動增加逆回購來對沖貨幣市場充足的流動性，全球風(fēng)險偏好都維持在相對較高的水平。A股市場主題投資機(jī)會持續(xù)演繹表現(xiàn)拔群，其中以新能源產(chǎn)銷快速改善而受益的新能源車板塊、以上游材料價格有望逐漸回歸常態(tài)而行業(yè)發(fā)展受益的光伏板塊、以鴻蒙系統(tǒng)問世而帶動預(yù)期顯著改善的信創(chuàng)板塊等均有極佳的表現(xiàn)，相關(guān)行業(yè)也表現(xiàn)優(yōu)異。相對的，風(fēng)險偏好偏低的一些穩(wěn)健型行業(yè)尤其是偏向于消費(fèi)相關(guān)的行業(yè)本周表現(xiàn)偏弱。股票市場維持在相對較好的反彈窗口期，6月仍需要積極把握當(dāng)前窗口期實(shí)現(xiàn)更多收益，但中期來看需要關(guān)注通脹走勢和三季度美聯(lián)儲操作變化?；久嫒詫⒀永m(xù)向好，結(jié)構(gòu)性機(jī)會仍積極可為，盡管目前看國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)一些負(fù)面跡象，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長擔(dān)憂加深，但是我們傾向于無需過度悲觀。另外，在基本面上還需要對大宗品價格走勢保持高度關(guān)注并做好預(yù)判，目前看中期向上的壓力仍然較大，而且短期因政策層持續(xù)喊話而導(dǎo)致的大幅調(diào)整，持續(xù)性還有不確定性。短期來看，市場還在比較積極的窗口期，恰逢七一之前整體政策環(huán)境溫和，市場情緒顯著改善，可以積極把握短期反彈。目前來看，主題投資機(jī)會較多，可以重點(diǎn)關(guān)注新能源、信創(chuàng)等股價彈性較大且基本面邊際變化較大的板塊。中期來看，大宗商品價格上行趨勢并未明顯逆轉(zhuǎn)，對制造業(yè)尤其是其中結(jié)構(gòu)性影響仍然深遠(yuǎn)，另外美國經(jīng)濟(jì)增長和通脹改善后美國貨幣政策收緊在路上，從歷史經(jīng)驗(yàn)推演三季度會存在一定的波動風(fēng)險。由于成本端的波動，上中下游各行業(yè)會開啟新的分化，需要從產(chǎn)業(yè)鏈角度做重新的梳理和分析，上游看供需結(jié)構(gòu)更好的焦煤、鋁等行業(yè)明顯更好，中游來看部分機(jī)械、汽車等子行業(yè)有望擺脫成本端的擠壓影響，但由于需求側(cè)并未出現(xiàn)全面性改善尤其是消費(fèi)相對低迷，整體市場改善的空間有限。后續(xù)需要關(guān)注后續(xù)成本上行趨勢下上市公司盈利的分化，部分產(chǎn)業(yè)鏈具有優(yōu)勢或成本具有優(yōu)勢的公司。但同時，考慮到市場風(fēng)格有所變化，前期反彈較多的核心資產(chǎn)可能會相對承壓。