政策趨勢延續(xù)寬松，資金加速脫虛向?qū)崱?/strong>本周日央行發(fā)布《2020年第1季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，基本延續(xù)4月政治局會議的核心精神，對經(jīng)濟(jì)的表述相對悲觀，尤其對全球經(jīng)濟(jì)增長的前景相對悲觀。在政策表述上，提出加大六穩(wěn)工作力度，并重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了“六保”，提出“穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度”，刪掉了“不搞‘大水漫灌’”，新增“更加重視經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)等目標(biāo)”，后續(xù)貨幣政策會更寬松、更重視精準(zhǔn)投放實(shí)體經(jīng)濟(jì)，預(yù)計(jì)全年社融、信貸增速仍將維持高位，有利于經(jīng)濟(jì)增長逐漸恢復(fù)。但國壽安保基金提示，政策報告重提“把握好政策力度、重點(diǎn)和節(jié)奏”，往往表明在政策推出上有所側(cè)重，有所節(jié)制，對流動性的寬松不宜過高估計(jì)。尤其是金融市場流動性，不會出現(xiàn)類似極度泛濫。

另外，后續(xù)仍要關(guān)注海外尾部風(fēng)險。主要包括，一是海外新冠疫情仍在發(fā)酵，尤其是一些新興市場國家的疫情擴(kuò)散；二是發(fā)達(dá)國家資本市場快速反彈，后續(xù)需要關(guān)注基本面是否可以匹配估值；三是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尤其是消費(fèi)數(shù)據(jù)情況；四是全球地緣政治環(huán)境復(fù)雜性有所增加，需要保持積極關(guān)注。

債券市場方面，節(jié)后流動性環(huán)境整體平穩(wěn)，但資金利率回落幅度不及預(yù)期。市場對特朗普關(guān)稅威脅和疲弱的基本面數(shù)據(jù)反應(yīng)鈍化，逆周期政策刺激預(yù)期下國內(nèi)外風(fēng)險資產(chǎn)共振上漲。疊加5月巨量債券供給引發(fā)市場擔(dān)憂，國內(nèi)債市出現(xiàn)快速調(diào)整。中長端收益率大幅上行，信用利差被動壓縮。展望后市，穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)增長壓力下，政策托底意愿強(qiáng)烈，寬信用政策或支撐社會融資先行企穩(wěn)。國內(nèi)積極復(fù)工，生產(chǎn)有望改善，“外防輸入、內(nèi)防反彈”約束下服務(wù)業(yè)所面臨的需求沖擊更為嚴(yán)重。考慮到歐美從執(zhí)行隔離措施到疫情結(jié)束并復(fù)產(chǎn)的時間差，疫情對全球產(chǎn)業(yè)鏈和總需求的沖擊將至少持續(xù)到二季度。一輪降準(zhǔn)降息周期尚未結(jié)束，短端利率有穩(wěn)定的基礎(chǔ)，長端利率行至低位后交易盤博弈可能會放大波動。短期而言，基本面向下缺乏預(yù)期差，融資修復(fù)環(huán)境下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在階段性回暖的可能性。“兩會”前政策逆周期調(diào)節(jié)預(yù)期較強(qiáng)，疊加利率債階段性供給壓力過大，且在期限結(jié)構(gòu)上過于集中在長端，壓制曲線形態(tài)。不過，海外債務(wù)危機(jī)與衰退風(fēng)險仍在發(fā)酵，國內(nèi)基本面筑底回升的過程可能一波三折。從中長期來看，基本面和流動性環(huán)境對債券市場的支撐依然明確，對債券市場持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。

股票市場方面，上周A股市場盡管只有三個交易日，但市場整體顯著上漲，這與全球市場普遍上行的趨勢是一致的，同時科技、必選消費(fèi)板塊均表現(xiàn)較強(qiáng)，與我們前期的判斷也是比較一致的。國壽安保基金認(rèn)為，進(jìn)入5月來到政策發(fā)力期，多個政策表述都證實(shí)了政策趨于偏寬，對市場形成支撐。另外，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，“兩會”所在月份市場整體表現(xiàn)是比較穩(wěn)健的，而且受益于政策的板塊往往能表現(xiàn)出極強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性行情，這一歷史規(guī)律大概率仍將延續(xù)，因此5月市場整體不錯。另外，從一些高頻的生產(chǎn)端數(shù)據(jù)看，鋼材建材銷售、發(fā)電耗煤等數(shù)據(jù)都已經(jīng)出現(xiàn)同比增長，顯示經(jīng)濟(jì)活動已經(jīng)出現(xiàn)了比較積極的信號。盡管后續(xù)海外需求還有所存疑，但內(nèi)需為主力的恢復(fù)情況還是比較顯著的。近期市場反彈后，國內(nèi)政策預(yù)期比較強(qiáng)，目前看5月整體市場仍然偏好，但6月開始將進(jìn)入“驗(yàn)證期”，疊加海外疫情因素、股市估值較高，可能在季末會出現(xiàn)一些震蕩，可能需要防范海外市場波動帶來A股的回撤。投資建議上，中期的角度依然以業(yè)績確定性較強(qiáng)的行業(yè)作為配置核心，另外考慮到必選消費(fèi)板塊的估值分位數(shù)已經(jīng)處于相對較高的狀態(tài)，后續(xù)可以開始逐漸布局一些近期滯漲的部分科技和可選消費(fèi)板塊的機(jī)會。方向上，仍然聚焦內(nèi)需板塊，關(guān)注科技股的反彈，具體行業(yè)上，維持對電子、通信、電新、工程機(jī)械、建筑建材、汽車、家電等行業(yè)的推薦。