作為今年債市的一大變數，新冠肺炎疫情成為不容回避的話題。國壽安保基金吳聞認為，全面復工會有序推進，預計政策面相對有利，上半年債市存在交易性機會，轉債進入正股驅動的上漲階段。據悉，吳聞掌舵的國壽安保尊盛雙債債券基金于2月24日開售。在他看來，雙債型基金的收益來源于純債和轉債兩個市場，以純債投資提供的票息和資本利得為基礎，以轉債投資獲得收益增強，在不同市場環境下都采取穩健的投資策略，并高度重視回撤管理。

債市存在交易性機會

吳聞預計上半年政策面相對有利，或維持階段性小幅降息，債券市場存在交易性機會。

作為擁有12年證券從業經歷的基金經理，國壽安保基金吳聞具備混合型基金和債券型基金的雙優投資管理經驗，擅長可轉債投資和信用債配置，具備固定收益全譜系資產綜合投資管理能力，風格較為穩健。

在他看來，短期債市走勢主要關注兩個層面：一是疫情對一季度經濟增長的影響幅度；二是全面復工的進程。“央行可能階段性引導利率下行，上半年債券收益率仍有小幅下行空間。”吳聞說。

對于下半年債市，吳聞表示需要關注穩增長政策的短期影響，以及中期經濟增速的影響。短期來看，為實現全年經濟增長目標，后期穩增長力度可能會有所加大，利率將有小幅回升風險。中期來看，受CPI回落等因素影響，債券市場將再度迎來收益率下行的機會。結合短期和中期的維度來看，今年上半年債市投資環境更為有利，下半年需要適當關注風險，年底重新關注收益率下行機會。

對于新基金國壽安保尊盛雙債債券的純債部分建倉思路，吳聞表示，初期將以中低久期、高流動性的思路進行建倉。具體標的選擇上，將以高等級信用債為主，輔以中等評級、短久期信用債進行收益增強，避免進行信用下沉。這樣構建的組合，久期有彈性，也具有不錯的流動性，既能應對機會和風險，也能較好地應對申購和贖回。

轉債進入正股驅動的上漲階段

對于轉債市場，吳聞認為，核心驅動因素來自股市。如果以滬深300股息率/10年國債收益率為觀測指標，當前股市投資價值優于債券市場；如果以DDM模型為股票分析框架，當前分子端企業盈利表現分化，分母端無風險利率趨于下行，與轉型升級、資本市場改革相關的投資標的風險偏好提升。總體來看，A股市場機會大于風險，新興成長型行業的結構性行情可能仍處于主導地位，轉債市場也將跟隨A股呈現結構分化特征。

可轉債作為純債的“增益”部分，首要關注的是倉位選擇。2018年下半年是值得重倉的時期，當時處于央行降息后期，純債收益率已經大幅下行，股市仍處在下跌通道，但轉債已經提前筑底，隨后迎來普漲行情。在經歷2019年的上漲后，轉債估值明顯提升，進入正股驅動上漲的階段，需要控制倉位、優選個券。

“當前對于可轉債投資的主要思路是‘中等倉位+擇券’，結合正股走勢、估值水平、下修轉股價可能性、信用資質等因素挑選個券，適當實現收益增強。”吳聞說，新基金可轉債的主要倉位放在正股業績穩健、轉債彈性較小的品種上，輔助倉位放在與正股結構性行情相關的交易性品種上，適當關注具有下修轉股價可能的品種。建倉期轉債倉位不會一蹴而就，將在控制風險的基礎上逐步建倉。

高度重視回撤管理

雙債基金一般采用信用債+可轉債的配置形式，目前存續中的類似產品中，轉債指數在業績基準中的占比一般在40%-50%，但在國壽安保尊盛雙債債券基金的業績基準中，轉債指數占比僅為20%。轉債投資的風險回報介于股票與債券之間，是雙債基金投資回報的重要來源，也是導致回撤的重要因素，嚴格控制轉債投資倉位是尊盛雙債基金的重要特征。

據吳聞粗略測算，以2月3日A股大跌日作為極端情景來看，當天滬深300指數跌幅7.9%，中證轉債指數跌幅3.5%，中債綜合全價指數漲幅0.5%，假如可轉債組合漲跌幅與轉債指數相同，那么20%可轉債倉位的雙債基金凈值跌幅約為0.2%，比50%可轉債倉位的雙債基金跌幅小1個百分點。由此可見，20%附近的轉債倉位更能抵御極端情況下的回撤風險，更符合債券基金投資者對回撤容忍度較低的風險偏好特征。吳聞表示，將控回撤放在首位，寧愿降低最大收益，也要盡量避免凈值大幅波動，從而為投資者提供更優質的持有體驗。