10月以來(lái)資本市場(chǎng)出現(xiàn)兩個(gè)重點(diǎn)變化形成了對(duì)沖，市場(chǎng)仍維持相對(duì)較強(qiáng)的震蕩格局。一是通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)了比較顯著的上行，我們結(jié)合10月高頻的價(jià)格數(shù)據(jù)，需要對(duì)短期快速上行的豬肉價(jià)格和相關(guān)食品價(jià)格提高關(guān)注度。如果基于近期高頻數(shù)據(jù)，10月CPI可能接近3.5%一線，快速上行的通脹對(duì)市場(chǎng)的整體估值水平產(chǎn)生了壓制。二是外資出現(xiàn)了比較顯著的流入，僅陸股通一項(xiàng)上周全周北上資金流入 A 股 230 億元，周五的流入規(guī)模更是再創(chuàng)近一個(gè)月以來(lái)的新高，達(dá)到 74.5 億元，一方面有外圍市場(chǎng)普遍向好的影響，另一方面也有11月MSCI納入A股比例上升，主動(dòng)投資者提前加倉(cāng)的影響。國(guó)壽安保基金認(rèn)為，海外資金流入仍在持續(xù)中，對(duì)市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的通脹因素形成了比較顯著的對(duì)沖，短期市場(chǎng)仍維持較好，不過(guò)也需要對(duì)通脹走勢(shì)持續(xù)保持關(guān)注。通脹仍是未來(lái)2個(gè)季度對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)配置影響最重大的因素。

債券市場(chǎng)方面，繳稅之后資金利率小幅回落，央行公開(kāi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向凈回籠資金、且四季度未進(jìn)行TMLF操作，短期貨幣政策態(tài)度以穩(wěn)為主。近期豬肉及其替代品價(jià)格持續(xù)上漲，市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂(yōu)進(jìn)一步上升，疊加央行貨幣政策“以我為主”，市場(chǎng)悲觀情緒發(fā)酵。全周利率債延續(xù)調(diào)整，3年以上利率債調(diào)整幅度在10bp上下，中高等級(jí)信用債跟隨下跌。展望后市，由于外需跟隨全球經(jīng)濟(jì)共振走弱的趨勢(shì)未發(fā)生改變、消費(fèi)持續(xù)反彈動(dòng)力不足、房地產(chǎn)進(jìn)入下行周期及基建擴(kuò)張受限等因素，未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于筑底階段，向上彈性不足。7月政治局會(huì)議判斷“經(jīng)濟(jì)下行壓力加大”，政策穩(wěn)增長(zhǎng)的信號(hào)更強(qiáng)。但這一輪寬信用的結(jié)構(gòu)性導(dǎo)向更為明確，要求金融資源由地產(chǎn)向制造業(yè)和民企中長(zhǎng)期融資傾斜，可能會(huì)限制未來(lái)信用擴(kuò)張的速度。當(dāng)前食品CPI與核心CPI走勢(shì)分化，市場(chǎng)通脹預(yù)期升溫，未來(lái)兩到三個(gè)季度CPI同比有持續(xù)破3%的壓力。國(guó)際市場(chǎng)上，美聯(lián)儲(chǔ)10月議息會(huì)議如期降息的同時(shí)刪除了“采取適當(dāng)措施維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張”的表述，年內(nèi)再度降息的概率不大。國(guó)內(nèi)央行堅(jiān)持穩(wěn)健思路，但貿(mào)易談判進(jìn)展起伏和國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境動(dòng)蕩的背景下國(guó)內(nèi)貨幣政策仍有相機(jī)抉擇的空間。短期通脹預(yù)期升溫、貿(mào)易戰(zhàn)邊際緩和，疊加國(guó)內(nèi)市場(chǎng)寬松預(yù)期落空，利率調(diào)整有助于為后續(xù)交易提供空間。從中長(zhǎng)期來(lái)看，基本面和流動(dòng)性環(huán)境對(duì)債券市場(chǎng)的支撐依然明確，對(duì)債券市場(chǎng)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。 

股票市場(chǎng)方面，上周市場(chǎng)延續(xù)震蕩，結(jié)構(gòu)差異有所顯現(xiàn)，外資流入對(duì)短期風(fēng)格產(chǎn)生了較大影響。上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為0.11%，0.08%和0.70%。從行業(yè)指數(shù)來(lái)看，家用電器（8.71%）、食品飲料（2.98%）、醫(yī)藥生物（2.70%）、非銀金融（0.96%）、傳媒（0.52%）等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，紡織服裝（-2.15%）、鋼鐵（-2.14%）、農(nóng)林牧漁（-1.95%）、機(jī)械設(shè)備（-1.65%）、建筑裝飾（-1.44%）等行業(yè)表現(xiàn)靠后。國(guó)壽安保基金認(rèn)為，隨著通脹的上行，潛在利好風(fēng)險(xiǎn)偏好因素有所缺失，市場(chǎng)仍難有大行情，甚至下行的壓力可能會(huì)有所累積。雖然我們短期認(rèn)為市場(chǎng)仍維持相對(duì)較好的狀態(tài)，但年末或明年初可能會(huì)受到通脹快速上行的沖擊，市場(chǎng)波動(dòng)可能顯著加大。從通脹層面分析，實(shí)際對(duì)經(jīng)濟(jì)的壓制是非常有限的，一是通脹主要是結(jié)構(gòu)性的，剔除肉類(lèi)價(jià)格后價(jià)格普遍在下行。二是近期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)仍較大，PMI數(shù)據(jù)顯著低于預(yù)期或顯示了未來(lái)新訂單確認(rèn)偏弱，增長(zhǎng)后勁不足，后續(xù)基建端會(huì)持續(xù)發(fā)力。但是需要提示，近期豬肉價(jià)格上行過(guò)快，確實(shí)很可能在CPI等重要數(shù)據(jù)發(fā)布前后市場(chǎng)出現(xiàn)比較大的波動(dòng)，是重要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。因此，我們認(rèn)為，四季度整體股票市場(chǎng)流動(dòng)性偏寬的環(huán)境下，尤其是外資持續(xù)流入下，市場(chǎng)大概率維持震蕩格局，不至于快速下行。但是，結(jié)構(gòu)上的一些適度的防御可能是對(duì)沖波動(dòng)的主要方法，我們中期維持首推產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)更好的科技龍頭，但階段性可以考慮布局估值相對(duì)較低且具備一定業(yè)績(jī)改善屬性的家電、汽車(chē)等行業(yè)。