央行公布6月金融數(shù)據(jù)，新增信貸1.84萬億，基本符合市場預期，新增社融1.18萬億，弱于市場預期，社融增速回落到9.8%，達歷史新低。數(shù)據(jù)上看，一是新增貸款數(shù)據(jù)相對較好，同比多增3000億，其中票據(jù)融資增量較多，但企業(yè)中長期貸款同比少增1777億元，且銀行階段性沖量的跡象比較明顯，持續(xù)性有所存疑；二是社融數(shù)據(jù)中預期可以反彈的表外融資再度出現(xiàn)大幅回落，信托同比少增超4000億以上，未貼現(xiàn)匯票也同比少增超3000億元，企業(yè)債券短期已經出現(xiàn)恢復但幅度有限，社融數(shù)據(jù)趨勢不樂觀。國壽安保基金認為，二季度連續(xù)兩次降準已經顯示了貨幣政策偏寬的取向，但是社融數(shù)據(jù)的偏弱導致經濟前景壓力進一步增加，且根據(jù)歷史數(shù)據(jù)、當前政策取向，表外融資同比少增，大概率還未觸及底部，后續(xù)社融增速大概率還會維持在比較低的位置。結合宏觀經濟數(shù)據(jù)，短期來看經濟環(huán)境仍相對溫和，投資、消費基本穩(wěn)定，地產、出口回落幅度也比較有限，但后續(xù)經濟下行壓力開始比較顯著的顯現(xiàn)，三季度關鍵在財政政策的調整和金融政策的修正。結合政策走勢，我們判斷經濟大概率溫和回落至四季度的6.5%，但是不排除外部風險和內部政策時滯導致經濟超預期下行。在此預測的基礎上，股票市場的反彈受到一定的壓制，后續(xù)觀察時點是7月末中央高層會議的定調對風險偏好的影響，債券市場大概率有所受益。

債券市場方面，臨近繳稅期資金面邊際收緊，但總體依然較為寬松。上周股債呈現(xiàn)明顯的蹺蹺板效應，周三美國宣布擬對2000億美元中國商品加征關稅后風險資產承壓、債市被動受益，周五進口、社融數(shù)據(jù)不及預期影響下債市再度大漲。全周來看，利率債短端下行動力不足，轉而上行，長端利率債則繼續(xù)小幅向下，曲線趨于平坦化。長端利率債中，5Y和10Y品種表現(xiàn)相對較好。資金面邊際收緊令短融收益率明顯上行，中票收益率則普遍小幅下行，1Y、3Y、7Y品種信用利差繼續(xù)小幅壓縮。國壽安保基金認為，當前出口仍有韌性，貿易戰(zhàn)擔憂下9月前出口可能仍有搶跑動力，但在外需趨弱與前期匯率因素影響下未來存在下行風險。6月金融數(shù)據(jù)顯示銀行資金投放期限明顯短期化，反映銀行風險偏好下降，未來低資質企業(yè)融資可能仍面臨受限，低風險的投資標的將被動受益。并且，考慮到表內信貸的增加無法完全對沖非標的大幅壓縮，在下半年非標到期壓力較大、監(jiān)管嚴控地方政府隱性債務的背景下社融增速仍有下行空間，融資約束對實體經濟的影響將逐步顯現(xiàn)，利率債和高等級信用債將受益于信用緊縮和貨幣政策放松。

股票市場方面，上周A股指數(shù)波動較大，整體而言全面反彈，中小創(chuàng)領漲。上證綜指漲3.06%，深圳成指漲4.66%，創(chuàng)業(yè)板指漲5.01%，滬深300漲3.79%，上證50漲3.09%，中小板指漲5.55%。兩市成交1.77萬億，與前周大致持平。行業(yè)漲幅前三的行業(yè)是休閑服務（+9.16%）、醫(yī)藥生物（+7.96%）、電子（+7.43%）；漲幅后三的行業(yè)是煤炭（+0.34%）、國防軍工（+0.89%）、傳媒（+1.12%）。概念指數(shù)中，雞產業(yè)、仿制藥、鈷等概念漲幅居前，乙醇汽油、棉花、大豆等概念跌幅居前。國壽安保基金認為，國內政策微調尚未見效，難以緩解市場對經濟下行的擔憂，股票市場短期反彈面臨壓力，中期底部可能反復夯實。后續(xù)密切關注7月末中央高層會議的定調，以及中美貿易摩擦的演變。此外，中報業(yè)績預告已基本披露完畢的中小板及中小板（非金融）增速分別為22.72%、22.70%，較一季報分別小幅提升0.46和0.71個百分點，表明中小板業(yè)績有所改善，但對其增速不宜期待過高。行業(yè)方面，從中報披露率40%以上的行業(yè)中進行篩選，業(yè)績提升幅度較大的休閑服務、鋼鐵、輕工、化工、食品飲料、計算機中值得重點挖掘被錯殺的優(yōu)質個股。