上周央行公開市場凈回籠資金300億，資金面較為寬松，F(xiàn)R007和Repo曲線均有所下行，但Shibor曲線仍在小幅上行。Repo與Shibor曲線走勢背離，反應(yīng)雖然短期資金面壓力緩解，但市場對中期資金面仍然偏謹(jǐn)慎。Repo曲線陡峭化下行，平均下行幅度為8bp；而Shibor曲線進(jìn)一步小幅上行0.7bp左右。雖然短期資金面壓力有所緩解，但市場對嚴(yán)監(jiān)管的擔(dān)憂仍在。利率債全周呈震蕩走勢，短端利率進(jìn)一步小幅上行10-15bp，長端整體變動不大，10年國開收益率上行1.85bp，5年10年利率持續(xù)倒掛。 隨著資金面轉(zhuǎn)松，短融收益率亦有所下行，3-9個月短融信用利差收窄10-20bp；中票信用利差基本維持穩(wěn)定，高等級表現(xiàn)仍然好于中低等級。經(jīng)過前期調(diào)整之后，高等級信用債的配置價值已經(jīng)得到明顯改善。

周六金融時報報道稱央行已經(jīng)注意到市場對半年末資金面存在擔(dān)憂情緒，并擬于6月上旬開展MLF以及28天逆回購操作，市場對資金面預(yù)期有所改善。伴隨著監(jiān)管引導(dǎo)市場降杠桿相關(guān)政策的趨嚴(yán)，央行進(jìn)一步緊貨幣的必要性已經(jīng)有所下降。在防止強(qiáng)監(jiān)管引發(fā)金融風(fēng)險的背景下，有必要提供一個適度的貨幣政策環(huán)境。雖然狹義貨幣政策近期出現(xiàn)邊際趨松的跡象，但包括宏觀審慎監(jiān)管在內(nèi)的廣義貨幣政策仍然偏緊。上周短端資金利率下行，但3個月Shibor利率和同業(yè)存單利率仍在進(jìn)一步上行，顯示在監(jiān)管趨嚴(yán)背景下銀行流動性壓力仍然較大，二季度MPA考核在即，而監(jiān)管降杠桿仍將持續(xù)。宏觀基本面層面，近期國務(wù)院常務(wù)會議提到，2018-2020年3年棚改攻堅(jiān)計(jì)劃再改造各類棚戶區(qū)1500萬套，數(shù)量超出市場預(yù)期。而棚改貨幣化在一定程度上為房地產(chǎn)銷售和投資提供了支撐，近期三四線土地溢價率出現(xiàn)明顯上升。周六央行表態(tài)可能使得短期內(nèi)市場情緒好轉(zhuǎn)，但考慮到強(qiáng)監(jiān)管以及短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力可控，利率債趨勢性機(jī)會仍建議耐心等待。