上周前三天央行持續小幅凈投放，后兩天則分別凈回籠和等額續作。全周合計凈投放資金700億，且操作期限出現拉長，反映去杠桿大環境下央行無意傳遞寬松態度或監管放緩預期，而更多地是進行“監管協調”、避免市場大的波動。在繳稅因素過后上周資金面依然偏緊，除了央行態度外，可能也與月末小長假、委外贖回傳聞延續以及金融去杠桿等因素有關。全周Repo、Shibor曲線繼續平坦化上行，平均上行幅度分別在5pb和3bp左右。一周利率債收益率繼續上行，且短端上行幅度明顯高于長端，可能主要因短期資金面偏緊所致。短端3M國債、國開分別上行6.7bp和下行0.3bp，6M國債、國開則分別上行1.6bp和2.6bp。長端10年期國債收益率上行0.5bp至3.47%，10年國開收益率上行0.4bp至4.18%。信用債調整幅度則明顯高于利率債，信用利差繼續走擴。各品種9M短融收益率小幅下行2~6bp，1Y中票也出現0~2bp的下行，其余各期限信用債則繼續上行，中低評級品種上行幅度整體仍要高于高等級信用債。去杠桿預期和銀行監管趨嚴背景下，銀行等大買盤市場風險偏好趨于下降，近期信用債面臨的風險仍將高于利率債。

上周公布的3月工業企業利潤依然保持了高增長，但增速已有所回落，主要受到成本加速上升和高基數的影響。企業財務費用增速雖有上升，但仍處于歷史低位，在整體的低杠桿背景下企業的償債問題尚不足為懼，目前不會對實體經濟造成過激的沖擊。4月PMI數據指數超預期下降，主要因需求明顯回落和生產擴張放緩。在需求下降背景下，產成品庫存指數卻大幅上升，意味著企業可能已經進入被動補庫存階段。并且，原材料購進價格指數持續回落，預計4月PPI環比將由正轉負。整體來看，經濟增長趨勢出現放緩，但由于基建、地產以及出口等因素對經濟仍有一定支撐，當前經濟難以出現斷崖式下滑，更可能是穩中趨緩的走勢，短期經濟基本面對債市的制約力量在減弱。政策面來看，監管層金融去杠桿的態度不變，但更強調“監管協調”，意在避免市場大的波動。考慮到市場對監管去杠桿已有充分預期，邊際上來看政策面因素并未出現惡化。海外市場方面，美國一季度GDP同比超預期下滑，壓制了美元上漲，中美利差穩定在118bp左右。另外，度過月末小長假后，委外贖回傳聞逐漸平息，資金面有望季節性好轉，前期因資金面偏緊而明顯上行的短端利率或有一定回調的空間。整體來看，本周債市面臨的內外因素較前兩周有所好轉，債市收益率觸及高位后進一步上行風險相對可控，不排除存在一定修復空間的可能性。