臨近季末資金面進一步收緊，上周短端利率債收益率整體呈平坦化上行走勢，1個月品種利率上行超過15bp，1年國開收益率上行8bp。但中長端走勢與短端出現分化，前半周在資金面趨緊以及市場傳言機構違約的影響下震蕩上行，后半周隨著光大轉債打新資金解凍、財政存款投放資金面緊張局面有所緩解，疊加市場普遍認為去年12月資金極端緊張的局面不會再次發生，利空出盡帶動國債期貨大漲，交易戶和配置戶集中入場亦帶動現券收益率出現明顯回落。全周來看，10年國債收益率下行近6bp，10年國開收益率回落3.55bp。上周一級招標需求旺盛，尤其是長久期政金債，認購倍數均在4倍以上，而其他中短久期政金債認購倍數也普遍在3倍以上。目前從配置戶角度分析，剔除稅收成本和資本占用成本后，10年政金債實際收益率與國債相當，對于銀行的吸引力有明顯改善。短融上周收益率上行10-15bp，但調整幅度不及利率債，信用利差整體有所回落。中票上周收益率變動不大，信用利差被動走闊。其中5年期中票表現相對更好，收益率全周回落2.4bp。

央行一季度經濟景氣調查顯示，企業家和銀行家感受到的宏觀經濟熱度指數進一步回升，宏觀經濟信心指數一季度上升顯著，二者均攀升至2014年上半年的水平。但另一方面，由于央行收緊貨幣政策且對銀行業加強監管，一季度貨幣政策感受指數從81斷崖式下跌至43，該指數目前明顯低于13年錢荒時的水平，意味著目前銀行業經營壓力較大。與此同時，企業家訂單指數顯示一季度國內訂單和出口訂單實際較去年四季度有所下滑，由于近期原材料購進價格上漲幅度大于產品銷售價格，一季度企業盈利指數出現顯著回落。在需求端沒有持續強勁反彈的背景下，企業對未來經濟的樂觀判斷主要來自于價格上漲帶來盈利的改善。目前實體經濟復蘇的動力相對較弱，但基本面帶來的債券市場趨勢性機會仍需耐心等待。央行已經連續兩日暫停公開市場操作，本周公開市場逆回購到期2900億，但月底財政存款投放可基本對沖到期規模，且大多數機構已經對月底資金有提前布局，資金面壓力可能較上周有所緩解。但考慮到目前部分中小銀行負債端杠桿仍然處于高位，在央行引導金融機構降杠桿的政策環境下資金利率難以出現大幅回落，債券市場短期內僅可謹慎博弈利空出盡的交易性機會。