央行前期巨額凈投放疊加萬億財政存款劃撥，令上周資金面情況有所好轉。盡管央行前四天連續凈回籠，后半周資金利率仍出現明顯下行。全周來看，利率債短端下行幅度尤為明顯，收益率曲線進一步陡峭化。3M、6M國開債收益率下行幅度高達52bp和32bp，國債下行幅度也超過20bp。長端國債表現則明顯好于國開、非國開，10年期國債一周下行17bp至3.01%，10年國開僅下行9bp，反映這一輪收益率下行主要由配置盤推動。國債免稅優惠下的配置價值吸引了銀行、保險等配置盤力量，短期政金債與國債之間的利差能否重新縮窄還取決于交易盤對市場的判斷及其進入的時機。信用債方面，流動性好轉繼續帶動信用債反彈，本周短融、中票收益率均出現明顯下行。3M、6M各評級短融收益率普遍下行30bp左右，5年期、7年期中票下行幅度也在10~15bp。近期一級發行大量取消，且信用違約事件增多，信用利差走擴壓力較大。未來在供給側改革和債轉股持續推進的過程中，行業分化將不斷加劇，警惕信用風險之余也可多關注過剩產能行業龍頭中的投資機會。

本周MPA和LCR考核時點已過，月末流動性緊張程度將會得到緩解，央行、外管局紛紛加強了資本管制以應對年初個人換匯壓力，后期臨近春節取現之時央行也有望繼續提供流動性。不過，上周央行持續凈回籠表明其維持流動性緊平衡的態度未變，未來監管層去杠桿態度仍會是制約債市反彈的重要因素。海外市場方面，近兩周美元回調、美債反彈，緩解了國內債市的部分壓力。前期特朗普當選帶來的樂觀預期面臨1月20日就職后的檢驗窗口，全球再通脹壓力短期難言改善。經濟基本面來看，盡管生產回落和庫存收縮帶動12月官方PMI回落，但仍位于榮枯線上較高水平，表明經濟加速擴張期雖結束、但企穩態勢仍在延續。考慮到地產銷售和投資逐步放緩，小排量乘用車購置稅本月由五折升至七五折后汽車銷量高增速難以為繼，疊加財政支出增速回落和金融去杠桿背景下融資收縮，經濟下行壓力正在積聚，債市趨勢性機會仍待經濟和通脹下行拐點。