上周央行凈回籠資金2250億，其中7天凈回籠3250億，14天凈投放1000億。央行鎖短放長(zhǎng)，繼續(xù)調(diào)整逆回購(gòu)期限結(jié)構(gòu)，抬升市場(chǎng)資金成本。全周來(lái)看，短端利率債收益率走勢(shì)分化，國(guó)債收益率上行0-3bp，3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月國(guó)開(kāi)債則小幅下行0-2bp。中長(zhǎng)端利率債收益率普遍上行，國(guó)債、國(guó)開(kāi)、非國(guó)開(kāi)平均上行2bp左右。國(guó)債整體表現(xiàn)弱于國(guó)開(kāi)和非國(guó)開(kāi)，10年國(guó)債收益率全周上行5.25bp至2.7452%，5年期國(guó)開(kāi)、非國(guó)開(kāi)收益率分別下行1bp和2.39bp。信用債層面，短融收益率整體小幅下行，3個(gè)月、6個(gè)月短融平均下行2bp和1bp左右。高評(píng)級(jí)中票收益率和信用利差略有上行，AA+和AA品種中票收益率漲跌互現(xiàn)、信用利差明顯下行，尤其是3年期AA中票收益率下行幅度超過(guò)7bp，且信用利差壓縮10bp左右。上周城投債表現(xiàn)整體弱于產(chǎn)業(yè)債，可能受證監(jiān)會(huì)對(duì)類(lèi)平臺(tái)發(fā)債條件收緊的影響。總體而言，短端利率趨于穩(wěn)定，信用債市場(chǎng)的配置需求仍然比較旺盛，信用利差整體呈收縮態(tài)勢(shì)。

上周公布的中采8月PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期，制造業(yè)PMI回升至50.4%，非制造業(yè)PMI為53.5%，仍處于擴(kuò)張區(qū)間。8月高頻數(shù)據(jù)較7月也出現(xiàn)明顯改善，粗鋼日均產(chǎn)量和電廠(chǎng)日均耗煤量同比繼續(xù)回升。從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，地產(chǎn)、基建以及庫(kù)存回補(bǔ)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)，在通脹反彈和房?jī)r(jià)上漲壓力下，降準(zhǔn)等寬松貨幣政策料將繼續(xù)延后。從海外市場(chǎng)角度觀察，上周美國(guó)ISM制造業(yè)數(shù)據(jù)和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)均低于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)9月加息概率驟降，短期內(nèi)為債市提供了一定空間，但不改美國(guó)已非常接近充分就業(yè)的事實(shí)，12月加息仍是大概率事件。G20維穩(wěn)期結(jié)束后，人民幣匯率或?qū)⒅匦旅媾R調(diào)整壓力，從而進(jìn)一步限制貨幣寬松空間。經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)疊加人民幣貶值壓力以及央行溫和去杠桿意圖，短期內(nèi)債市面臨震蕩格局，利率下行空間有限。不過(guò)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)的動(dòng)能依舊疲軟，尤其是地產(chǎn)銷(xiāo)售在一定程度上透支了政策收緊前期的需求釋放，長(zhǎng)期債牛的基礎(chǔ)未變。資產(chǎn)荒壓力將繼續(xù)壓縮期限利差和信用利差，在下半年去產(chǎn)能加速推進(jìn)影響下過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)龍頭企業(yè)仍然具備一定的投資價(jià)值。