上周短端利率債收益率進一步下行，政金債整體下行幅度大于國債，1年國開收益率回落6.55bp。關鍵期限利率債收益率先下后上，受到一級招標認購需求強勁的帶動，全周來看收益率也出現進一步下行走勢，整體下行幅度略小于短端。其中5年國債收益率下行幅度最大，全周下行8.53bp。而5年和10年國開全周僅小幅下行不到3bp，反而流動型溢價比較高的7年國開全周下行6.46bp。雖然關鍵期限利率債下行幅度有限，但是超長期利率債上周仍有顯著下行， 20年國開、20年國債和30年國債收益率上周整體下行幅度平均超過10bp。超長期利率債和10年的利率債亦進一步明顯下所，目前國開20年10年利差在歷史32%分位數，國債20年10年利差在歷史40%分位數，僅國債30年10年利差高于歷史平均水平在64%分位數。另外上周10年國開非活躍券和活躍券之間的利差也出現明顯壓縮，160210收益率全周下行2.37bp，但150218收益率全周下行5.96bp。上周包括超長端利率債、7年國開、以及10年國開非活躍券流動性溢價均出現進一步壓縮。

在利率債收益率整體回落的背景下，中高等級短融收益率整體相對穩定，信用利差小幅走闊。但注意到6個月以上期限AA和AA+短融仍然表現較好，尤其是AA+短融在利率債收益率下行的基礎上信用利差繼續顯著壓縮，1年AA短融信用利差全周壓縮7.73bp。中長久期中票表現亦略好于利率債，5年中票信用利差全周壓縮10bp左右。上周等級利差仍在進一步壓縮，AA+短融等級利差已經被壓縮至歷史10%分位數附近，1年AA+在歷史低位。AA短融等級利差尚可，6個月以下期限在歷史60%-70%分位數附近，但6個月以上已經被壓縮至歷史40%分位數附近。中票AA+等級利差亦被壓縮至歷史低位，3年AA等級利差在40%分位數附近相對較

上周市場在資產荒背景下做多情緒旺盛，雖然長端利率債收益率下行幅度有限，但市場呈現出信用下沉、久期拉長的特征，流動性溢價也出現整體壓縮。宏觀經濟數據真空期市場對經濟的悲觀預期難以扭轉，流動性和匯率的擾動亦不構成實質性影響，短期內市場確實缺乏導致收益率上行的觸發因素，但在市場情緒比較高漲之時需要開始警惕風險因素。目前能夠想到到風險因素只能是超預期黑天鵝事件，考慮到目前市場主要是交易戶居多，前期債市上漲幅度較大也存在一定獲利了結需求。今日招標的5年期農發邊際倍數較高，但全場倍數正常且利率持平上期，在利率下行到低位的背景下市場博邊際的意愿上升。宏觀經濟數據真空期，在缺乏超預期消息或政策的背景下，本周利率債預計維持區間震蕩行情。