上周美聯儲議息會議紀要超市場預期傳達出了偏鷹派的政策基調，之后紐約聯儲主席杜德利表示美國經濟表現足夠強勁可能支持聯儲6、7月份加息。市場加息預期明顯升溫帶動美元指數顯著反彈，人民幣貶值壓力加大，上周兌美元累計貶值0.14%，兩岸價差一度擴大至400bp，且在6.55關鍵技術阻力位已經出現大行結匯的身影。在沉寂了兩個月后，為了維穩匯率央行或重新干預匯市，外占下降規模5月有望擴大。但是考慮到前兩次央行強力干預匯市阻止匯率貶值的行動均給人民幣空頭帶來嚴重損失，境外看空動力有所削弱，且央行前期加大了對銀行客盤結匯的審查力度，嚴厲打擊虛假貿易。因此人民幣不會重現恐慌性貶值，大概率在央行的干預下小幅有序貶值。

上周債市出現小幅調整，利率債收益率先上后下，平均上行幅度不到5bp。目前債市調整的原因主要包括三方面：首先，震蕩行情中市場交易盤占比大，部分投資者在前期利率債收益率下行10bp左右后進行獲利了結。第二，權威人士講話后市場擔心央行貨幣政策轉向，針對此點我們認為不必過于擔憂，央行目前目標應為維持資金面的緊平衡而不是收緊貨幣政策，脆弱的經濟復蘇基礎無法承受持續的資金緊張。第三，外部美聯儲加息預期升溫以及人民幣貶值壓力上升，我們認為美聯儲加息最多只會給國內債市帶來短暫情緒沖擊，2004年美聯儲上輪加息進程中國內債市和美債走出了不同的行情，因此國內宏觀基本面和政策才是債市走勢的決定性因素。而參考去年12月的經驗，雖然人民幣貶值壓力會帶來外占流出，但只要央行投放足夠流動性維持資金面的穩定，資金外流也無法阻擋收益率的持續下行。因此短期內，我們維持利率債收益率區間震蕩行情的判斷。