上周央行MLF超量續(xù)作緩解了部分資金壓力，后半周資金面有所寬松。全周央行凈回籠資金2075億，貨幣政策穩(wěn)中偏緊態(tài)度持續(xù)。利率債在經(jīng)過了前一周的大跌后上周繼續(xù)調(diào)整，短端調(diào)整幅度仍然高于長端。10年國債、國開一周上行幅度超過9bp，分別達到3.0853%和3.4493%。整體而言，國債表現(xiàn)依然好于國開、非國開，交易盤推動債市持續(xù)調(diào)整。信用債方面，AA+、AA品種調(diào)整幅度明顯高于AAA品種。3個月、6個月AAA品種收益率上行幅度在14bp左右，3個月AA+、AA品種上行幅度則高達19bp，各評級5年期、7年期中票收益率調(diào)整幅度在6~12bp。除5年期AA+、AA品種信用利差小幅走擴外，其余各期限信用利差壓縮0~17bp，短端信用利差壓縮尤為明顯。上周信用風(fēng)險事件繼續(xù)發(fā)酵，市場信用違約擔(dān)憂逐步升溫，再加上交易所質(zhì)押式回購新規(guī)正式發(fā)布，信用債去杠桿將會逐步推進，信用債市場情緒整體仍偏謹慎。

在流動性緊張之外，近期國內(nèi)外通脹預(yù)期升溫也是制約短期債市收益率下行的一大因素。上周五公布了11月通脹數(shù)據(jù)，CPI同比繼續(xù)上行至2.3%，PPI同比則超預(yù)期上行至3.3%，在工業(yè)品價格持續(xù)上漲并逐步由PPI傳導(dǎo)至CPI的背景下，年底通脹壓力依然較大。11月進出口數(shù)據(jù)也明顯好轉(zhuǎn)，人民幣貶值、海外經(jīng)濟復(fù)蘇、疊加內(nèi)需改善，短期經(jīng)濟仍處于企穩(wěn)回升態(tài)勢。海外市場方面，上周四歐洲央行公布政策會議決議，在維持利率不變的情況下宣布延長QE，并傳遞了極其鴿派的信號，引發(fā)歐元大跌、美元上漲，人民幣貶值壓力階段性緩解之后再度加大。本周四將公布美聯(lián)儲議息會議決議，12月加息靴子落地后人民幣貶值壓力有望一次性釋放。此外，上周末非OPEC國家與OPEC國家達成聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議，未來六個月油價上漲的動力明顯加強，國際通脹預(yù)期的升溫可能會對國內(nèi)通脹形成外溢效應(yīng)。整體而言，短期內(nèi)諸多因素均不利好債市，債市在前兩周大幅調(diào)整后雖存在震蕩修復(fù)的可能，但在資金面偏緊的約束下債市大幅好轉(zhuǎn)仍要等到年后，春節(jié)前年底MPA考核、居民節(jié)前取現(xiàn)、年初集中換匯、1月MLF大量到期等不利因素仍將給資金面帶來較大壓力。短期內(nèi)謹慎等待，密切關(guān)注債市超調(diào)后的抄底機會，擇機布局明年。