上上周末證監(jiān)會(huì)宣布重啟IPO，同時(shí)央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告強(qiáng)調(diào)維持穩(wěn)健的貨幣政策，不進(jìn)行大規(guī)模放水操作。與此同時(shí)，財(cái)政部表示未來考慮擴(kuò)大赤字率，提高利率債發(fā)行規(guī)模，積極財(cái)政疊加穩(wěn)健貨幣政策不利于債市的表現(xiàn)。除此之外，在強(qiáng)勁非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的帶動(dòng)下，市場(chǎng)對(duì)12月美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期明顯上升。受多重利空因素的影響，周一長端利率債收益率大幅度上行10bp左右。但此后公布的CPI、投資以及金融數(shù)據(jù)偏弱，疊加市場(chǎng)超跌回調(diào)，后三天利率債收益率有所下行。全周來看，10年國開收益率上行4bp左右，10年國債收益率基本維持不變。
我們?nèi)匀痪S持之前的判斷，考慮到IPO規(guī)則的修改，其對(duì)債市的情緒層面的負(fù)面影響大于實(shí)質(zhì)性影響。10月份金融數(shù)據(jù)再次轉(zhuǎn)弱，9月份的短暫改善可能主要來自于配合專項(xiàng)金融債進(jìn)行的貸款投放。未來在企業(yè)杠桿顯著下降，過剩產(chǎn)能得到有效出清之前，實(shí)體經(jīng)濟(jì)較弱的融資需求可能會(huì)持續(xù)相當(dāng)長一段時(shí)間。在這種背景下，金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善將更多依賴于政府加杠桿的力度。而財(cái)政政策未來將更加著力于供給端的調(diào)控，意味著未來減稅降費(fèi)、改革調(diào)結(jié)構(gòu)是財(cái)政政策的著力點(diǎn)，以往大規(guī)模增加支出促增長的方式可能會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變。因此財(cái)政政策的發(fā)力大概率只會(huì)起到延緩經(jīng)濟(jì)下行速度的作用，但并不會(huì)逆轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)較弱的現(xiàn)狀。10月快牛行情不可避免帶來債市的調(diào)整，但短期的調(diào)整將為未來債市創(chuàng)造更多交易性機(jī)會(huì)。
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