在經歷了前所未見的調整之后，A股市場近期迎來一波大級別的反彈，市場情緒又開始變得樂觀起來，但也有看空的觀點。對于這樣的行情，究竟是應該積極參與，還是應該保持謹慎樂觀呢？國壽安保股票投資總監張琦在接受上證報記者專訪時指出，經過此輪調整，市場還沒有完全進入相對穩定的狀態，存在分歧很正常，但從中長期看，他還是看好權益資產在大類資產配置中的吸引力，看好股票市場的結構性投資機會。
選股重行業研究
每一位基金經理都有不同的選股策略，對于張琦來說，他在進行投資決策的時候，更側重于先研究行業，再選擇公司，即“先選賽道再選賽手”。常言道“形而上者謂之道，形而下者謂之器”，張琦認為，視野決定格局，格局成就投資，公募基金投資是組合投資，投資標的很多，因此在做投資決策的時候，首先要看清未來的大趨勢，不僅是宏觀層面，對于中觀層面即產業的未來趨勢也要做出正確的判斷。在篩選出行業之后，然后再從這些產業中篩選出符合要求的個股。“純主題的機會一般很少參與，即便參與的主題類公司也一定是代表未來產業、行業趨勢的公司。時勢造英雄，要找出貫穿未來幾年的行業性機會。”張琦表示。
具體到個股選擇上，張琦表示，商業模式、商業邏輯、競爭優勢、財務因素都需要綜合考慮，但他更看重公司中人的因素。張琦認為，一個企業必定是其企業家影子的延伸，因此他在選擇一個企業的過程中，對企業管理者的看法占有舉足輕重的地位。“視其所以，觀其所由，察其所安”，企業家的目標動機、行為經歷、價值取向，都在他選擇標的的考慮當中。他表示，看一個企業家時，首先要看他的目標和愿景是什么，是純粹為了盈利還是會追求一些更形而上的東西，比如理想抱負、產業情懷、社會責任；其次，看他是如何取得今天的成功的，靠的是投機取巧，還是正大光明，取得成功一定有成功的因素，要把成功的因素判定清楚；再次，要看其價值取向，什么事讓他心安，什么讓他不安。“如果一個企業家對排放污水覺得心安，對員工缺乏關懷也覺得心安，這樣的企業大概就不用投了。”張琦表示。
兼顧絕對收益和相對收益
對于一個基金經理來說，在構建投資組合時是更偏向于絕對收益還是更側重于相對收益，有時候是一個兩難的選擇，畢竟職業機構投資人的使命根本上還是要為持有人獲得超額絕對業績回報，張琦的策略是兩者兼顧。“從我過去幾年的管理經驗來看，對于個人而言，構建相對均衡的投資組合比較好，超額收益不是依靠重倉個股來實現的。畢竟是公募基金，既要考慮絕對收益，也要平衡好相對收益，要以做絕對收益的心態做好相對收益。”張琦表示。
他的策略是把投資組合分為三份：一份是戰略性組合，一份是戰術性組合，一份是機會性組合，三者的比例為5：3：2。從持股的周期上來看，戰略性組合的標的一般都會持有2—3年，基本不換手，戰略性組合主要是符合未來的產業方向和趨勢、比較優質的成長性公司。戰術性組合的持有周期一般是兩三個月，也可能是半年，不會特別長，通常是產業周期不夠長但具備階段性高成長性的公司或長期邏輯不清晰但有階段性機會的公司。機會性組合主要是針對短期內的一些特定性機會，或者行業配置對沖的需要，譬如來源于內外部分析師的推薦，但尚未深入研究清楚，一般會先歸入到機會性組合中，爾后根據進一步的深入研究做出更準確的價值判斷和投資決策，對于機會性組合會控制參與比例，持有周期也會更短。
通過構建投資組合的方式來平衡絕對收益和相對收益之間的關系，這是張琦投資很重要的一個思路。“從過去經驗來講，更多的超額收益是行業配置和個股選擇的結果。我在個股選擇上相對比較分散，有經驗也有教訓，但一般不會依賴重倉個股的方式獲取超額收益。”張琦表示。
中長期看好四條主線
對于下一階段市場的短線走勢，張琦認為目前尚難給出清晰的判斷，但他仍然看好中長期的投資前景，他比較看好未來市場的四條主線：
第一條是反映國家意志、大國戰略及與深化改革相關的主線。十八大以后，中國政府開啟了一個新的政治周期，宏觀經濟步入新常態，深化改革正在全方位的展開。張琦表示，在這條主線下蘊藏著非常多的投資機會，比如之前的自貿區、一帶一路、軍工、信息安全、國企改革、體育產業改革等，市場反應都比較強烈。未來隨著改革持續推進，很多具體措施將會落在實處，投資機將會更多的呈現出來。“有些產業在二級市場的投資機會還不夠充分，但慢慢的可能有些好的公司就會資本化，有持續性、長線的投資機會，有政策的推動和其自身的邏輯。”
第二條是圍繞新經濟的創新主線。張琦表示，從技術革新驅動產業發展的角度來看，新技術浪潮正在加速演進并驅動全球范圍內的產業革命。相較于近代史上由于技術革命引致的歷次產業革命而言，對于中國而言，這是一次歷史性的機遇，近代史上第一次同步于全球甚至在某些具體的應用領域可能會領先于全球。他認為，過去將發達國家的商業模式移植到中國并本土化，往往會取得商業上的巨大成功，BAT三大巨頭無一例外都是這一邏輯的延伸。現在，時光隧道越來越短，技術引進和商業創新的周期越來越快，“兩創”之勢如燎原星火。“資本市場本來就是反映未來產業趨勢和預期變化的一個過程”，張琦表示，伴隨著新技術的投資主旋律，會有非常多的投資機會，此起彼伏貫穿于未來的資本市場。
第三條是人口結構、收入結構變遷的主線。關于人口結構，張琦舉了養老產業的例子，他表示中國人口老齡化的趨勢是非常明顯的，之前微利甚至虧損的養老企業，近些年來正在逐漸顯現盈利向好的態勢，而養老產業整個產業鏈比較長，“未來一定是朝陽行業”。
第四條是社會管理和社會治理不斷優化創新的主線。隨著經濟的發展，物質的極大豐裕，一些社會矛盾也突出的反映出來。“凡是有問題的地方，未來都會變得更好，政策的變化在塑造新的產業生態，而隨著新技術的發展，也提供了一些解決問題的技術手段”。張琦舉例稱，政府和民眾越來越重視環保產業的投入，可以看到，政府主導的產業基金已經積極介入這一領域，勢必引發整個環保產業環境的良性變化。除此以外，張琦認為社會誠信體制建設、食品安全、地下管廊建設等領域也可以作為中長期的投資機會進行布局。
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